牛市百年

大小非

2008-11-07T09:13:00.000-08:00

大小非（非流通股 non-tradable share）

　　非是指非流通股，即限售股，或叫限售A股。小：即小部分。小非：即小部分禁止上市流通的股票（即股改后，对股改前占比例较小的非流通股.限售流通股占总股本比例小于5%，在股改一年后方可流通，一年以后也不是大规模的抛售，而是有限度的抛售一小部分，为的是不对二级市场造成大的冲击。而相对较多的一部分就是大非。）。反之叫大非（即股改后，对股改前占比例较大的非流通股.限售流通股占总股本5%以上者在股改两年以上方可流通，因为大非一般都是公司的大股东，战略投资者。一般不会抛；）。解禁：由于股改使非流通股可以流通，即解禁（解除禁止）。“大小非”解禁：增加市场的流通股数，非流通股完全变成了流通股。

　　非流通股可以流通后，他们就会抛出来套现，就叫减持。通常来说大小非解禁股价应下跌，因为会增加卖盘打压股价；但假如大小非解禁之后,其解禁的股份不一定会立刻抛出来而且如果市场上的资金非常充裕,那么某只股票有大量解禁股票抛出,反而会吸引部分资金的关注,比如氯碱化工年初的时候有大量大小非解禁股份上市,从解禁当日开始连续放量上涨！

　　关于占股比例多少和限售时间关没有明确的确定，只是业内一种通俗的说法。

　　限售股上市流通将意味着有大量持股的人可能要抛售股票,空方力量增加,原来持有的股票可能会贬值,此时要当心.

　　最大的“庄家”既不是公募基金，也不是私募基金，而是以低成本获得非流通股的大小股东，也就是所谓的“大非”“小非”。其中作为市场最有发言权的则是控股大股东——他们对自己企业的经营状况最为了解，但股改之前大股东及其他法人股东的股份不能流通，所以他们对公司股价既不关心，也无动力经营好上市公司。

　　不过，经历去年的股改洗礼，越来越多的“大非”“小非”已经或即将解禁流通，这些大股东们增持还是减持公司股票，能相当程度地反映公司是否具有投资价值。

　　持有上市公司股份总数百分之五以下的原非流通股股东，可以无需公告的限制而套现，广大投资者无从得知具体情况。所以，限售股持股比例偏低、股东分散、有较多无话语权“小非”的上市公司是值得重点警惕的对象。

　　大小非的由来

　　当初股权分置改革时，限制了一些上市公司的部分股票上市流通的日期。也就是说，有许多公司的部分股票暂时是不能上市流通的。这就是非流通股，也叫限售股。或叫限售A股。其中的小部分就叫小非。大部分叫大非。

　　2月,3月,4月解禁股流通,大小非总量有多少?

　　2007年1月1日 601939 建设银行解禁27亿股，流通盘增42.86%，吸钱约275亿

　　2007年1月5日 601988 中国银行解禁12.857亿股，流通盘增24.69%，吸钱约80亿

　　2007年1月6日 000069 华侨城A解禁5556万股，流通盘增11.34%，吸钱约30亿

　　2007年1月9日 601628 中国人寿解禁4.2亿股，流通盘增46.67%，吸钱约240亿

　　2007年1月9日 601088 中国神华解禁5.4亿股，流通盘增42.86%，吸钱约340亿

　　2007年1月24日 600739 辽宁成大解禁1.1578亿股，流通盘增15.77%，吸钱约50亿

　　2007年2月1日 601006 大秦铁路解禁9.09亿股，流通盘增42.85%，吸钱约170亿

　　2007年2月3日 601857 中国石油解禁10亿股，流通盘增33.33%，吸钱约290亿

　　2007年2月5日 601166 兴业银行解禁17.7亿股，流通盘增253%，吸钱约880亿

　　2007年2月18日 601111 中国国航解禁3.5亿股，流通盘增27.15%，吸钱约100亿

　　2007年2月27日 600036 招商银行解禁11.576亿股，流通盘增24.57%，吸钱约460亿

　　2007年3月1日 601318 中国平安解禁19.63亿股，流通盘增243.85%，吸钱约2050亿

　　2007年3月4日 601390 中国中铁解禁14亿股，流通盘增42.86%，吸钱约90亿

　　2007年3月5日 000878 云南铜业解禁1.743亿股(成本9.5元)，流通盘增47.76%，吸钱约60亿

　　2007年3月31日 000858 五粮液解禁3.796亿股，流通盘增26.36%，吸钱约130亿

　　2007年4月27日 601398 工商银行解禁9.615亿股，流通盘增10.47%，吸钱约80亿

　　2007年4月28日 601998 中信银行解禁5.17亿股，流通盘增29%，吸钱约47亿

　　2007年4月30日 601600 中国铝业解禁24.915亿股，流通盘增217%，吸钱约850亿

　　2007年5月12日 600000 浦发银行解禁3.173亿股，流通盘增8.97%，吸钱约160亿

　　2007年5月16日 601328 交通银行解禁32.77亿股，流通盘增146.7%，吸钱约480亿

　　2007年5月19日 600050 中国联通解禁10.598亿股，流通盘增11.3%，吸钱约100亿

　　2007年5月25日 600519 贵州茅台解禁4719万股，流通盘增11.57%，吸钱约80亿

　　2007年5月30日 600150 中国船舶解禁2415万股，流通盘增17.9%，吸钱约45亿

　　2007年6月5日 000878 云南铜业解禁3500万股(成本9.5元)，流通盘增6.49%，吸钱约12亿

　　2007年6月6日 600015 华夏银行解禁5.1亿股，流通盘增30.27%，吸钱约100亿

　　2007年6月23日 600016 民生银行解禁16.3亿股，流通盘增11.26%，吸钱240亿

　　2007年6月26日 601919 中国远洋解禁5.35亿股，流通盘增28.03%，吸钱约180亿

　　2007年7月12日 601168 西部矿业解禁12.51亿股，流通盘增28.03%，吸钱约370亿

　　2007年8月11日 002024 苏宁电器解禁3.82亿股，流通盘增39.13%，吸钱约230亿

　　2007年8月15日 600030 中信证券解禁4.937亿股，流通盘增17.68%，吸钱约450亿

　　2007年8月19日 600019 宝钢股份解禁31.449亿股（国有减持上限），流通盘增56%，吸钱约480亿

　　2007年9月19日 601169 北京银行解禁6.684亿股，流通盘增74.27%，吸钱约120亿

　　2007年10月10日 600028 中国石化解禁43.351亿股，流通盘增51%，吸钱约880亿

　　2007年10月24日 600104 上海汽车解禁16.3亿股（国有减持上限），流通盘增99.1%，吸钱约350亿

　　2007年11月21日 600837 海通证券解禁6.446亿股，流通盘增551%，吸钱约320亿

　　2007年12月2日 000898 鞍钢股份解禁5.268亿股（承诺减持上限），流通盘增41%，吸钱约130亿

　　2007年12月27日 000002 万科A 3.225亿股解禁流通盘再增5.92%，吸钱约90亿

　　2007年12月27日 600717 天津港 1.449亿股解禁流通盘增20%，吸钱约30亿

　　2007年12月28日 601808 中海油服解禁27亿股，流通盘增41%，吸钱约36亿

　　2007年12月31日 600500 中化国际 1.2577亿股解禁流通盘增24.4%，吸钱约23亿

　　深圳证券交易所（下称“深交所”）最近发布的一份统计报告显示，自第一笔解除限售以来的不到2年里，深市主板超过四成的解除限售股份已被减持，累计成交额超过1000亿元。深交所表示，尽管“大小非”减持并非导致去年以来市场深幅调整的主因，但应当提前应对将于2009年到来的“大小非”解除限售高峰。

　　自2006年8月第一笔解除限售至今年4月24日，深市主板解除限售股份共计193.86亿股，减持82.66亿股，占解除限售总额的42.64%，累计成交金额1006.37亿元。截至今年4月，深市共有335家上市公司的股份解除限售，在二级市场出售股份的上市公司，占解限上市公司的87.16%。其中，持股5%以上的股东出售20.7亿股，占总减持额的25%。从时间分布看，“大小非”股东减持主要在去年，共减持67.78亿股，占总减持额的82%。

　　深交所对主板的分析发现，作为产业投资人的“大非”倾向于持有股份，而作为财务投资人的“小非”以股权投资盈利为目的，基本上不打算长期持有，是减持的主要力量。超过60%的上市公司的“小非”减持数量达到解限比例的50%以上，有39家上市公司的“小非”已将解除限售股份全部售出。

　　从月度来看，减持股数最高的去年4月共计减持13.32亿股，当月也是深证综指涨幅最大的一个月，上涨33.63%；减持股数占市场总成交比例最高的是去年12月，占总成交量的1.184%，而当月深证综指上涨17.04%。平均而言，每月减持股份总量占交易总量的比例为0.538%。因此，“大小非”通过减持股份卖出的数量十分有限，不是导致当前股市下跌的主要原因。

　　尽管深交所不认为“大小非”减持导致去年以来的市场深幅调整，但其在报告中仍警告说，由于“大小非”解除限售高峰在明年才真正到来，因此有必要未雨绸缪地应对未来“大小非”解除限售高峰期。深交所预计，剔除因非公开发行、增发而导致的新限售股，深市主板今年因股改产生的限售股解禁规模为225亿股，比去年增长53.06%，明后两年的解禁规模分别为412亿股和136亿股，2011年为149.8亿股。

　　为消除市场对“大小非”减持的盲目恐慌情绪、增加透明度，报告建议通过深交所网站披露“大小非”解限、减持总体情况。其中，通过大宗交易系统成交的，按大宗交易相关规定进行披露；通过二级市场减持的，主板上市公司与中小板上市公司可分别披露。

　　大小非解禁的影响

　　分析人士认为，解禁潮是否会影响股市关键要看市场总体趋势，一旦股指上涨过快，再加上周边市场尤其是美国经济走势并不乐观，大小非解禁的负面影响会被放大。

　　尽管"大小非"经历了股改送股的成本付出，但其购入成本仍然极低，即便按照暴跌后的市价套现，依旧能获得暴利。因此市场很难准确估量解禁后的套利冲动。

　　对今年而言，"大小非"解禁对A股市场阶段性的资金供求面可能会产生一定程度影响。总体而言，不会对资金供求面的总体格局产生根本性影响。若市场正处于平衡市格局或偏弱市格局，则可能给市场阶段性走势产生负面影响。

　　对个股而言，获得流通权既可能带来投资机会，又可能带来回调风险，投资者应区别对待。在市场总体趋势向好时，若公司基本面较优秀，则限售股很可能带来投资机会。这是因为在限售股解禁前期，因投资者心理压力，股价往往会出现调整。而一旦解禁之后，优质的基本面容易吸引更多的资金关注，股价可能被推高；若市场总体运行趋势偏淡，且公司基本面乏善可陈，则限售股解禁很可能带来显著回调风险。

创业板

2008-11-07T09:09:00.000-08:00

创业板的概念及特点

　　创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补给，在资本市场中占据着重要的位置。

　　在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出。

　　创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会。

　　在中国发展创业板市场是为了给中小企业提供更方便的融资渠道，为风险资本营造一个正常的退出机制。同时，这也是我国调整产业结构、推进经济改革的重要手段。

　　对投资者来说，创业板市场的风险要比主板市场高得多。当然，回报可能也会大得多。

　　各国政府对二板市场的监管更为严格。其核心就是“信息披露”。除此之外，监管部门还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。

　　二板市场和主板市场的投资对象和风险承受能力是不相同的，在通常情况下，二者不会相互影响。而且由于它们内在的联系，反而会促进主板市场的进徊交钤尽?

创业板的分类

　　按与主板市场的关系划分，全球的二板市场大致可分为两类模式。一类是“独立型”。完全独立于主板之外，具有自己鲜明的角色定位。世界上最成功的二板市场———美国纳斯达克市场（Nasdaq）即属此类。纳斯达克市场诞生于1971年，上市规则比主板纽约证券交易所要简化得多，渐渐成为全美高科技上市公司最多的证券市场。截至1999年底，共有4829家上市公司，市值高达5．2万亿美元，其中高科技上市公司所占比重为40％左右，涌现出一批像思科、微软、英特尔那样的大名鼎鼎的高科技巨人。“三十年河东，三十年河西”，30年后的纳斯达克市场羽翼丰满，上市公司总数比纽约证交所多60％，股票交易量在1994年就超过了纽约证交所。另一类是“附属型”。附属于主板市场，旨在为主板培养上市公司。二板的上市公司发展成熟后可升级到主板市场。换言之，就是充当主板市场的“第二梯队”。新加坡的Sesdaq即属此类。

创业板的历史

　　最新鸣锣成立的二板市场当属香港创业板市场。1999年11月25日，酝酿10年之久的香港创业板终于呱呱坠地。它定位于为处于创业阶段的中小高成长性公司尤其是高科技公司服务。截至今年4月底，共有上市公司25家，大多是网络、电脑、电信企业。一家公司若想在香港联交所上市，最近3年必须有5000万港元的盈利，但创业板不设盈利底线，只需公司有两年的“活跃业务纪录”。如果创始人在业界已是名声鹊起，那么这个两年的“纪录”也可以不要。香港联交所权威人士曾风趣地说，如果比尔·盖茨出来重新注册一家公司，创业板会马上愉快地接纳。

　　在证券发展历史的长河中，创业板刚开始是对应于具有大型成熟公司的主板市场，以中小型公司为主要对象的市场形象而出现的。19世纪末期，一些不符合大型交易所上市标准的小公司只能选择场外市场和地方性交易所作为上市场所。到了20世纪，众多地方性交易所逐步消亡，而场外市场也存在着很多不规范之处。自60年代起，以美国为代表的北美和欧洲等等地区为了解决中小型企业的融资问题，开始大力创建各自的创业板市场。发展至今，创业板已经发展成为帮助中小型新兴企业、特别是高成长性科技公司融资的市场。

　　回顾创业板的发展历史，20世纪60年代可以称为创业板的萌芽起步时期。1961年，为了推进证券业的全面规范，美国国会要求美国证券交易委员会对所有证券市场进行特定的研究。两年之后，美国证券交易委员会放弃了对全面证券市场的研究，而是将目光盯住了当时处于朦胧和分割状态的场外市场。SEC提出了“自动操作系统”作为解决途径的设想，并由全国证券商协会(NASD)来进行管理。1968年，自动报价系统研制成功，NASD改称为全国证券商协会自动报价体系(NASDAQ系统)。1971年2月8日，NASDAQ市场正式成立，当日完成了NASDAQ系统的全面操作，中央牌价系统显示出2500个证券的行情。直到1975年，NASDAQ建立了新上市标准，要求所有的上市公司都必须将在NASDAQ市场上市的公司和OTC证券分离开来。

　　与美国NASDAQ市场的起步几乎同时的是，日本开始了创业板的脚步。1963年，日本东京证券交易所设立了针对中小公司的第二板，并正式起用了场外市场制度。不过，在其后相当长一段时间内，日本的场外市场一直萎靡不振。

　　世界二板市场的发展大致可分为两阶段：第一阶段从20世纪70年代到90年代中期，第二阶段从90年代中期到现在。1971年，美国全美证券商协会建立了一个柜台交易的证券自动报价系统——纳斯达克(NASDAQ)，开始对超过2500种柜台交易的证券进行报价。1975年，NASDAQ建立了新的上市标准，从而把在NASDAQ挂牌的证券与在柜台交易的其他证券区分开来。1982年，NASDAQ最好的上市公司形成了NASDAQ全国市场，并开始发布实时交易行情。但是，直到90年代初，NASDAQ的运作并不十分理想，1991年，其成交额才达到纽约股票交易所的1/3。NASDAQ市场真正得到迅速发展，是在20世纪90年代中期以后的第二阶段。

　　世界上其他二板市场的发展，也基本上可以分为上述两个阶段。在20世纪70年代末80年代初，石油危机引起经济环境恶化，股市长期低迷对企业缺乏吸引力，各国证券市场都面临着很大危机，主要表现在公司上市意愿低，上市公司数目持续减少，投资者投资不活跃。在这种情况下，各国为了吸引更多新生企业上市，都相继建立了二板市场。从总体上看，这一阶段二板市大多经历了创建初期的辉煌，但基本上在20世纪90年代中期以失败而告终。

　　二板市场发展的第二阶段是从90年代中期开始的，其背景及原因是：

　　(1)知识经济的兴起使大量新生高新技术企业成长起来；

　　(2)美国纳期达克市场迅速发展，在加剧竞争的同时，为各国股市的发展指出了一个方向；

　　(3)风险资本产业迅速发展，迫切需要针对新兴企业的股票市场；

　　(4)各国政府重视高新技术产业的发展，纷纷设立二板市场。

　　在此背景下，各国证券市场又开始了新一轮的设立二板热潮，其中主要有：香港创业板市场(GEM，1999)、台湾柜台交易所(OTC，1994)、伦敦证券交易所(AIM，1995)、法国新市场(LNA，1996)、德国新市场(NM，1996)等。

　　从目前的情况看，这一阶段的二板市场发育和运作远强于第一阶段，大多数发展较顺利，其中美国NASDAQ和韩国Kosdaq的交易量甚至一度超过了主板市场。但是，从整体上看，二板的市场份额还是低于主板，也有的二板(如欧洲的Easdaq)曾一度陷入经营困境。文章来源www.ipo668.cn

创业板设立目的

　　（1）为高科技企业提供融资渠道。（2）通过市场机制，有效评价创业资产价值，促进知识与资本的结合，推动知识经济的发展。（3）为风险投资基金提供“出口”，分散风险投资的风险，促进高科技投资的良性循环，提高高科技投资资源的流动和使用效率。（4）增加创新企业股份的流动性，便于企业实施股权激励计划等，鼓励员工参与企业价值创造。（5）促进企业规范运作，建立现代企业制度。

创业板市场交易相关内容

　　在创业板市场交易的证券品种包括：（1）股票；（2）投资基金；（3）债券（含企业债券、公司债券、可转换公司债券、金融债券及政府债券等）；（4）债券回购；（5）经中国证券监督管理委员会批准可在创业板市场交易的其他交易品种。

　　创业板买卖规则：（1）创业板股票的交易单位为“股”，投资基金的交易单位为“份”。申报买入证券，数量应当为100股（份）或其整数倍。不足100股（份）的证券，可以一次性申报卖出。

　　（2）证券的报价单位为“每股（份）价格”。“每股（份）价格”的最小变动单位为人民币0．01元。（3）证券实行价格涨跌幅限制，涨跌幅限制比例为20％。涨跌幅的价格计算公式为：

　　涨跌幅限制价格＝（1±涨跌幅比例）×前一交易日收盘价计算结果四舍五入至人民币0．01元。证券上市首日不设涨跌幅限制。首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）　　来自：创业板论坛http://bbs.cyb8.com/thread-1-1-1.html

　　第一章总则

　　第二章发行条件

　　第三章发行程序

　　第四章信息披露

　　第五章监管与处罚

　　第六章附则

　　首次公开发行股票并在创业板上市管理办法

　　（征求意见稿）

　　第一章总则

　　第一条为了规范首次公开发行股票并在创业板上市的行为，促进成长型创业企业特别是自主创新企业的发展，保护投资者的合法权益,维护社会公共利益，根据《证券法》、《公司法》，制定本办法。

　　第二条在中华人民共和国境内首次公开发行股票并在创业板上市，适用本办法。

　　第三条发行人申请首次公开发行股票并在创业板上市，应当符合《证券法》、《公司法》和本办法规定的发行条件。

　　第四条发行人依法披露的信息，必须真实、准确、完整，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

　　第五条保荐人及其保荐代表人应当勤勉尽责，诚实守信，认真履行审慎核查和辅导义务，并对其所出具文件的真实性、准确性和完整性负责。

　　第六条为证券发行出具文件的证券服务机构和人员，应当按照本行业公认的业务标准和道德规范，严格履行法定职责，并对其所出具文件的真实性、准确性和完整性负责。

　　第七条中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）依据发行人提供的申请文件对发行人首次公开发行股票的核准，不表明其对该股票的投资价值或者对投资者的收益作出实质性判断或者保证。股票依法发行后，因发行人经营与收益的变化引致的投资风险，由投资者自行负责。

　　第二章发行条件

　　第八条发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。

　　有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。

　　第九条发行人的注册资本已足额缴纳，发起人或者股东用作出资的资产的财产权转移手续已办理完毕。发行人的主要资产不存在重大权属纠纷。

　　第十条发行人应当主要经营一种业务，其生产经营活动符合法律、行政法规和公司章程的规定，符合国家产业政策及环境保护政策。

　　第十一条发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更。

　　第十二条发行人的财务状况应当符合下列要求：

　　（一）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据；

　　（二）发行前净资产不少于两千万元；

　　（三）最近一期末不存在未弥补亏损；

　　（四）发行后股本总额不少于三千万元。

　　第十三条发行人应当具有持续盈利能力，不存在下列情形：

　　（一）发行人的经营模式、产品或服务的品种结构已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；

　　（二）发行人的行业地位或发行人所处行业的经营环境已经或者将发生重大变化，并对发行人的持续盈利能力构成重大不利影响；

　　（三）发行人在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或者技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险；

　　（四）发行人最近一年的营业收入或净利润对关联方或者有重大不确定性的客户存在重大依赖；

　　（五）发行人最近一年的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益；

　　（六）其他可能对发行人持续盈利能力构成重大不利影响的情形。

　　第十四条发行人依法纳税，各项税收优惠符合相关法律法规的规定。发行人的经营成果对税收优惠不存在严重依赖。

　　第十五条发行人不存在重大偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。

　　第十六条发行人的股权清晰，控股股东和受控股股东、实际控制人支配的股东所持发行人的股份不存在重大权属纠纷。

　　第十七条发行人资产完整，业务及人员、财务、机构独立，具有完整的业务体系和直接面向市场独立经营的能力。与控股股东、实际控制人及其控制的其他企业间不存在同业竞争，以及严重影响公司独立性或者显失公允的关联交易。

　　第十八条发行人具有完善的公司治理结构，依法建立健全股东大会、董事会、监事会以及独立董事、董事会秘书、审计委员会制度,相关机构和人员能够依法履行职责。

　　第十九条发行人会计基础工作规范，财务报表的编制符合企业会计准则和相关会计制度的规定，在所有重大方面公允地反映了发行人的财务状况、经营成果和现金流量，并由注册会计师出具无保留意见的审计报告。

　　第二十条发行人内部控制制度健全且被有效执行，能够合理保证公司财务报告的可靠性、生产经营的合法性、营运的效率与效果，并由注册会计师出具无保留结论的内部控制鉴证报告。

　　第二十一条发行人具有严格的资金管理制度，不存在资金被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用的情形。

　　第二十二条发行人的公司章程已明确对外担保的审批权限和审议程序，不存在为控股股东、实际控制人及其控制的其他企业进行违规担保的情形。

　　第二十三条发行人的董事、监事和高级管理人员了解股票发行上市相关法律法规，知悉上市公司及其董事、监事和高级管理人员的法定义务和责任。

　　第二十四条发行人的董事、监事和高级管理人员符合法律、行政法规和规章规定的任职资格，且不存在下列情形：

　　（一）被中国证监会采取证券市场禁入措施尚在禁入期的；

　　（二）最近三年内受到中国证监会行政处罚，或者最近一年内受到证券交易所公开谴责的；

　　（三）因涉嫌犯罪被司法机关立案侦查或者涉嫌违法违规被中国证监会立案调查，尚未有明确结论意见的。

　　第二十五条发行人最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为。

　　发行人及其股东最近三年内不存在未经法定机关核准，擅自公开或者变相公开发行证券，或者有关违法行为虽然发生在三年前，但目前仍处于持续状态的情形。

　　第二十六条发行人募集资金应当具有明确的用途，应当用于主营业务。募集资金数额和投资项目应当与发行人现有生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应。

　　第二十七条发行人应当建立募集资金专项存储制度，募集资金应当存放于董事会决定的专项账户。

　　第三章发行程序

　　第二十八条发行人董事会应当依法就本次股票发行的具体方案、本次募集资金使用的可行性及其他必须明确的事项作出决议，并提请股东大会批准。

　　第二十九条发行人股东大会应当就本次发行股票作出决议，决议至少应当包括下列事项：

　　（一）股票的种类和数量；

　　（二）发行对象；

　　（三）价格区间或者定价方式；

　　（四）募集资金用途；

　　（五）发行前滚存利润的分配方案；

　　（六）决议的有效期；

　　（七）对董事会办理本次发行具体事宜的授权；

　　（八）其他必须明确的事项。

　　第三十条发行人应当按照中国证监会有关规定制作申请文件，由保荐人保荐并向中国证监会申报。

　　第三十一条保荐人保荐发行人发行股票并在创业板上市，应当对发行人的成长性进行尽职调查和审慎判断并出具专项意见。发行人为自主创新企业的，还应当说明发行人的自主创新能力。

　　第三十二条中国证监会收到申请文件后，在五个工作日内作出是否受理的决定。

　　第三十三条中国证监会受理申请文件后，由相关职能部门对发行人的申请文件进行初审，并由创业板发行审核委员会审核。

　　第三十四条中国证监会依法对发行人的发行申请作出予以核准或者不予核准的决定，并出具相关文件。

　　发行人应当自中国证监会核准之日起六个月内发行股票；超过六个月未发行的，核准文件失效，须重新经中国证监会核准后方可发行。

　　第三十五条发行申请核准后至股票发行结束前发生重大事项的，发行人应当暂缓或者暂停发行，并及时报告中国证监会，同时履行信息披露义务。出现不符合发行条件事项的，中国证监会撤回核准决定。

　　第三十六条股票发行申请未获核准的，发行人可自中国证监会作出不予核准决定之日起六个月后再次提出股票发行申请。

　　第四章信息披露

　　第三十七条发行人应当按照中国证监会的有关规定编制和披露招股说明书。

　　第三十八条中国证监会制定的招股说明书内容与格式准则是信息披露的最低要求。不论准则是否有明确规定，凡是对投资者作出投资决策有重大影响的信息，均应当予以披露。

　　第三十九条发行人应当在招股说明书显要位置作如下提示：“本次股票发行后拟在创业板市场上市，该市场具有较高的投资风险。创业板公司具有业绩不稳定、经营风险高等特点，投资者面临较大的市场波动风险。投资者应充分了解创业板市场的投资风险及本公司所披露的风险因素，审慎作出投资决定”。

　　第四十条发行人及其全体董事、监事和高级管理人员应当在招股说明书上签名、盖章，保证招股说明书内容真实、准确、完整。保荐人及其保荐代表人应当对招股说明书的真实性、准确性、完整性进行核查，并在核查意见上签名、盖章。

　　发行人的控股股东应当对招股说明书出具确认意见，并签名、盖章。

　　第四十一条招股说明书引用的财务报表在其最近一期截止日后六个月内有效。特别情况下发行人可申请适当延长，但至多不超过一个月。财务报表应当以年度末、半年度末或者季度末为截止日。

　　第四十二条招股说明书的有效期为六个月，自中国证监会核准前招股说明书最后一次签署之日起计算。

　　第四十三条申请文件受理后、发行审核委员会审核前，发行人应当在中国证监会指定网站预先披露招股说明书（申报稿）。发行人可在公司网站刊登招股说明书（申报稿），所披露的内容应当一致，且不得早于在中国证监会指定网站披露的时间。

　　第四十四条预先披露的招股说明书（申报稿）不能含有股票发行价格信息。

　　发行人应当在预先披露的招股说明书（申报稿）的显要位置声明：“本公司的发行申请尚未得到中国证监会核准。本招股说明书（申报稿）不具有据以发行股票的法律效力，仅供预先披露之用。投资者应当以正式公告的招股说明书作为作出投资决定的依据。”

　　第四十五条发行人及其全体董事、监事和高级管理人员应当保证预先披露的招股说明书（申报稿）的内容真实、准确、完整。

　　第四十六条发行人股票发行前应当在中国证监会指定网站全文刊登招股说明书，同时在中国证监会指定报刊刊登提示性公告，告知投资者网上刊登的地址及获取文件的途径。

　　发行人应当将招股说明书披露于公司网站，时间不得早于前款规定的刊登时间。

　　第四十七条保荐人出具的发行保荐书、证券服务机构出具的文件及其他与发行有关的重要文件应当作为招股说明书备查文件，在中国证监会指定网站和公司网站披露。

　　第四十八条发行人应当将招股说明书及备查文件置备于发行人、拟上市证券交易所、保荐人、主承销商和其他承销机构的住所，以备公众查阅。

　　第四十九条申请文件受理后至发行人发行申请经中国证监会核准、依法刊登招股说明书前，发行人及其与本次发行有关的当事人不得以广告、说明会等方式为公开发行股票进行宣传。

　　第五章监管与处罚

　　第五十条发行人向中国证监会报送的发行申请文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，发行人不符合发行条件以欺骗手段骗取发行核准的，发行人以不正当手段干扰中国证监会及其发行审核委员会审核工作的，发行人或其董事、监事、高级管理人员、控股股东的签名、盖章系伪造或者变造的，发行人及其与本次发行有关的当事人违反本办法规定为公开发行股票进行宣传的，除依照《证券法》的有关规定处罚外，中国证监会将采取终止审核并在三十六个月内不受理发行人的股票发行申请的监管措施。

　　第五十一条保荐人出具有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的发行保荐书的，保荐人以不正当手段干扰中国证监会及其发行审核委员会审核工作的，保荐人或其相关签名人员的签名、盖章系伪造或变造的，或者不履行其他法定职责的，依照《证券法》和保荐制度的有关规定处理。

　　第五十二条证券服务机构未勤勉尽责，所制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的，除依照《证券法》及其他相关法律、行政法规和规章的规定处罚外，中国证监会将采取十二个月内不接受相关机构出具的证券发行专项文件，三十六个月内不接受相关签名人员出具的证券发行专项文件的监管措施。

　　第五十三条发行人、保荐人或证券服务机构制作或者出具文件不符合要求，擅自改动已提交文件的，或者拒绝答复中国证监会审核提出的相关问题的，中国证监会将视情节轻重，对相关机构和责任人员采取监管谈话、责令改正等监管措施，记入诚信档案并公布；情节特别严重的，给予警告。

　　第五十四条发行人披露盈利预测的，利润实现数如未达到盈利预测的百分之八十，除因不可抗力外，其法定代表人、盈利预测审核报告签名注册会计师应当在股东大会及中国证监会指定报刊上公开作出解释并道歉；中国证监会可以对法定代表人处以警告。

　　利润实现数未达到盈利预测的百分之五十的，除因不可抗力外，中国证监会在三十六个月内不受理该公司的公开发行证券申请。

　　第五十五条证券交易所应当建立符合创业板特点的监管制度，督促保荐人履行持续督导义务，对违反有关法律、法规以及交易所业务规则的行为，采取相应的监管措施。

　　第五十六条证券交易所应当建立符合创业板特点的市场风险警示及投资者持续教育的制度，督促发行人建立健全维护投资者权益的制度以及防范和纠正违法违规行为的内部控制体系。

　　第六章　附则

　　第五十七条本办法自XXXX年XX月XX日起施行。

　　上市公司主要参股五大创投公司

　　从目前的情况看，上市公司主要参股了五大创投公司：分别为深圳创新投、紫光创投、浙江天堂、上海联创和清华创投。

　　深圳创投

　　深圳创新科技投资公司是目前中国最大的创投企业，其注册资本为16亿元，集团现下辖全资、控股、合资的投资(基金)公司和投资管理公司13家，可投资能力已超过30亿元。其主要投资对象为科技型的高成长性创业企业，包括生物工程、IT、软件等。

　　大众公用、深圳机场、粤电力、盐田港分别出资出资3.07亿元、3.2亿元、5000万元、5000万元各持有深圳市创新投资集团20%、20%、3.13%、3.13%的股权。

　　紫光创投

　　清华紫光、常山股份、百科药业、中海海盛、燕京啤酒、世纪中天、凌钢股份、首钢股份等11家上市公司参股清华紫光创业投资公司，在公司2.5个亿的资金规模中，除去紫光股份占16%以外，其余11家平均占8%左右。

　　浙江天堂硅谷

　　浙江天堂硅谷创业投资有限公司由浙江省人民投资控股、部分新上市或即将上市的知名企业联合组建，注册资本1.618亿元。涉及上市公司有天通股份、东方集团、浙江阳光、民丰特纸、金鹰股份、钱江水利、钱江生化、升华拜克和小商品城等。

　　上海联创

　　上海联创投资管理有限公司是上海知名的创业投资公司，风险资金投资领域包括IT、生物制药、电子等等。其涉及的上市公司有康缘药业、联环药业。

　　清华创投

　　涉及的上市公司包括力合股份、华银电力和特变电工等。

　　如何寻找创投概念潜力股

　　根据投资金额找潜力股

　　我们认为至少要投资5000万以上，才有可能对公司盈利产生较大影响。所以，投资1亿元以上的上市公司值得关注。如深圳机场（000089）、大众公用（600635）、天通股份（600330）、唐钢股份（000709）等。

股指期货

2008-11-07T08:59:00.000-08:00

股指期货的全称是股票价格指数期货，也可称为股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型，股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。

基本特征

　　1. 股指期货与其他金融期货、商品期货的共同特征

　　合约标准化。期货合约的标准化是指除价格外，期货合约的所有条款都是预先规定好的，具有标准化特点。期货交易通过买卖标准化的期货合约进行。

　　交易集中化。期货市场是一个高度组织化的市场，并且实行严格的管理制度，期货交易在期货交易所内集中完成。

　　对冲机制。期货交易可以通过反向对冲操作结束履约责任。

　　每日无负债结算制度。每日交易结束后，交易所根据当日结算价对每一会员的保证金帐户进行调整，以反映该投资者的盈利或损失。如果价格向不利于投资者持有头寸的方向变化，每日结算后，投资者就须追加保证金，如果保证金不足，投资者的头寸就可能被强制平仓。

　　杠杆效应。股指期货采用保证金交易。由于需交纳的保证金数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。

　　2. 股指期货自身的独特特征

　　股指期货的标的物为特定的股票指数，报价单位以指数点计。

　　合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。

　　股指期货的交割采用现金交割，不通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。

　　股指期货与商品期货交易的区别

　　标的指数不同。股指期货的标的物为特定的股价指数，不是真实的标的资产；而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品。

　　交割方式不同。股指期货采用现金交割，在交割日通过结算差价用现金来结清头寸；而商品期货则采用实物交割，在交割日通过实物所有权的转让进行清算。

　　合约到期日的标准化程度不同。股指期货合约到期日都是标准化的，一般到期日在3月、6月、9月、12月等几种；而商品期货合约的到期日根据商品特性的不同而不同。

　　持有成本不同。股指期货的持有成本主要是融资成本，不存在实物贮存费用，有时所持有的股票还有股利，如果股利超过融资成本，还会产生持有收益；而商品期货的持有成本包括贮存成本、运输成本、融资成本。股指期货的持有成本低于商品期货。

　　投机性能不同。股指期货对外部因素的反应比商品期货更敏感，价格的波动更为频繁和剧烈，因而股指期货比商品期货具有更强的投机性。

　　·股票指数期货产生的背景和发展

　　随着证券市场规模的不断扩大和机构投资者的成长，市场对规避股市单边巨幅涨跌风险的要求日益迫切，无论是投资者还是理论工作者，对推出股指期货以规避股市系统性风险的呼声都越来越高，决策层也对这一问题极为关注。那么我国当前推出股指期货时机是否成熟？股指期货的推出对证券市场有何影响？如何设计我国的股指期货合约？从本期起，本版特开辟“股指期货研究”专栏，对上述问题进行探讨。欢迎对股指期货感兴趣的业内外人士参加讨论，共同为推动我国股指期货的研究开发献计献策。

　　同其他期货交易品种一样,股指期货也是适应市场规避价格风险的需求而产生的。

　　二战以后,以美国为代表的发达市场经济国家的股票市场取得飞速发展,上市股票数量不断增加,股票市值迅速膨胀。以纽约股票交易所为例:1980年其股票交易量达到3749亿美元,是1970年的3.93倍;日均成交4490万股,是1960年的19.96倍;上市股票337亿股,市值12430亿美元,分别是1960年的5.185倍和4.05倍。股票市场迅速膨胀的过程,同时也是股票市场的结构不断发生变化的过程:二战以后,以信托投资基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者取得快速发展,它们在股票市场中占有越来越大的比例,并逐步居于主导地位。机构投资者通过分散的投资组合降低风险,然而进行组合投资的风险管理只能降低和消除股票价格的非系统性风险,而不能消除系统性风险。随着机构投资者持有股票的不断增多,其规避系统性价格风险的要求也越来越强烈。

　　股票交易方式也在不断地发展进步。以美国为例:最初的股票交易是以单种股票为对象的。1976年,为了方便散户的交易,纽约股票交易所推出了指定交易循环系统(简称DOT),该系统直接把交易所会员单位的下单房同交易池联系了起来。此后该系统又发展为超级指定交易循环系统(简称SDOT)系统,对于低于2099股的小额交易指令,该系统保证在三分钟之内成交并把结果反馈给客户,对于大额交易指令,该系统虽然没有保证在三分钟内完成交易,但毫无疑问,其在交易上是享有一定的优惠和优势的。与指定交易循环系统几乎同时出现的是:股票交易也不再是只能对单个股票进行交易,而是可以对多种股票进行"打包",用一个交易指令同时进行多种股票的买卖即进行程序交易(Program trading,亦常被译为程式交易)。对于程序交易的概念,历来有不同的说法。纽约股票交易所从实际操作的角度出发,认为超过15种股票的交易指令就可称为程序交易;而一般公认的说法则是,作为一种交易技巧,程序交易是高度分散化的一篮子股票的买卖,其买卖信号的产生、买卖数量的决定以及交易的完成都是在计算机技术的支撑下完成的,它常与衍生品市场上的套利交易活动,组合投资保险、以及改变投资组合中股票投资的比例等相联系。伴随着程序交易的发展,股票管理者很快就开始了"指数化投资组合"交易和管理的尝试,"指数化投资组合"的特点就是股票的组成与比例都与股票指数完全相同,因而其价格的变化与股票指数的变化完全一致,所以其价格风险就是纯粹的系统性风险。在"指数化投资组合"交易的实践基础上,为适应规避股票价格系统性风险的需要而开发股票指数期货合约,就成为一件顺理成章的事情了。

　　看到了市场的需求,堪萨斯城市交易所在经过深入的研究、分析之后,在1977年10月向美国商品期货交易委员会提交了开展股票指数期货交易的报告。但由于商品期货交易委员会与证券交易委员会关于股票指数期货交易管辖权存在争执,另外交易所也未能就使用道.琼斯股票指数达成协议,该报告迟迟未获通过。直到1981年,新任商品期货交易委员会主席菲利蒲.M.约翰逊和新任证券交易委员会主席约翰.夏德达成"约翰逊—夏德协议",明确规定股指期货合约的管辖权属于商品期货交易委员会,才为股指期货的上市扫清了障碍。

　　到1982年2月16日,堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过,24日,该交易所推出了道.琼斯综合指数期货合约的交易。交易一开市就很活跃,当天成交近1800张合约。此后,在4月21日,芝加哥商业交易所推出了S＆P500股指期货交易,当天交易量就达到3963张。日本,香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易,股指期货交易从此走上了蓬勃发展的道路。目前,股指期货已发展成为最活跃的期货品种之一,股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代"最激动人心的金融创新"。

　　（一）期货市场与金融期货的产生

　　期货市场的发展历史可向前推到十六世纪的日本，不过直到1848年美国芝加哥期货交易所(CBOT)正式成立后，期货交易才算迈入有组织的时代。事实上，当初的芝加哥期货交易所并非是一个市场，只是一家为促进芝加哥工、商业发展而自然形成的商会组织。直到1851年，芝加哥期货交易所才引进远期合同，盖因当时的粮食运输很不可靠，轮船航班也不定期，从美国东部和欧洲传来的供求信息，很长时间才能传到芝加哥，粮食价格波动相当大。在这种情况下，农场主可以利用远期合同保护他们的利益，避免运粮到芝加哥时因价格下跌或需求不足等原因造成损失。同时，加工商和出口商也可以利用远期合同，减少因各种原因而引起的加工费用上涨的风险，保护他们自身的利益。由于期货交易所最初和最主要的功能是提供一个现货价格风险转移的场所，因此，从期货交易的合约中即可看到各个时代经济结构的演变。

　　在期货市场150余年的历史上，最重要的一个里程碑即是1972年5月16日，芝加哥商业交易所(CME)的国际货币市场(IMM)推出外汇期货合约(Foreign Gurrency Futures)，标志着金融期货这一新的期货类别的诞生，从而掀起一个期货市场发展的黄金时代。1975年10月，美国芝加哥期货交易所推出了第一张利率期货合约枣政府国民抵押贷款协会(GNMA)的抵押凭证期货交易。1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)推出价值线综合指数期货交易。短短十年间，利率期货(Interest Rate Futures)和股票指数期货(Stock Index Futures)相继问世，标志着金融期货三大类别的结构已经形成。期货市场也由于金融期货的加盟而出现结构性变化。1995年，金融期货的成交量已占期货市场总成交量的80％左右(见下表)，稳居期货市场的主流地位。此外，金融期货的诞生，给了美国以外的国家和地区发展期货市场的时机。自1980年始，这些国家和地区纷纷成立自己的期货交易所，至1993年，这些国家或地区的期货交易所的成交量已超过美国，成长速度极为惊人。

　　（二）股票指数期货的产生(70年代)

　　与外汇期货、利率期货和其他各种商品期货一样，股票指数期货同样是顺应人们规避风险的需要而产生的，而且是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。

　　根据现代证券投资组合理论，股票市场的风险可分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险是由宏观性因素决定的，作用时间长，涉及面广，难以通过分散投资的方法加以规避，因此称为不可控风险。非系统风险则是针对特定的个别股票(或发行该股票的上市公司)而发生的风险，与整个市场无关，投资者通常可以采取投资组合的方式规避此类风险，因此，非系统风险又称可控风险。投资组合虽然能够在很大程度上降低非系统风险，但当整个市场环境或某些全局性的因素发生变动时，即发生系统性风险时，各种股票的市场价格会朝着同一方向变动，单凭在股票市场的分散投资，显然无法规避价格整体变动的风险。为了避免或减少这种所谓不可控风险的影响，人们从商品期货的套期保值中受到启发，设计出一种新型金融投资工具枣股票指数期货。

　　股票指数期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程，通过对股票趋势持不同判断的投资者的买卖，来冲抵股票市场的风险。由于股票指数期货交易的对象是股票指数，以股票指数的变动为标准，以现金结算为唯一结算方式，交易双方都没有现实的股票，买卖的只是股票指数期货合约。

　　本世纪七十年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险，实现资产保值的金融工具。于是，股票指数期货应运而生。它的兴起，一方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具，另一方面也给了期货投机者以投机的机会，使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。

　　（三）投资组合替代方式与套利工具(1982年-1985年)

　　自美国堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年，投资者逐渐改变了以往进出股市的传统方式，即挑选某个股票或某组股票，还诞生出其它投资方式，包括:第一，复合式指数基金(Synthetic Index Fund)诞生，即投资者可以通过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成份指数股票投资组合的同样效果；第二，运用指数套利(Return Enhancement)，套取几乎没有风险的利润。这是由于股票指数期货推出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。

　　（四）动态交易工具(1986年-1989年)

　　股指期货经过几年的交易后，市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。第一，通过动态套期保值(Dynamic Hedging)技术，实现投资组合保险(Portfolio Insurance)，即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配(AssetAllocation)。期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求。尤其是过去十年来，受到资讯与资金快速流动、电脑与通讯技术进步的冲击，如何迅速调整资产组合，已成为世界各国新兴企业和投资基金必须面对的课题，股票指数期货和其他创新金融工具提供了解决这一难题的一条途径。

　　（五）股票指数期货的停滞期(1988年-1990年)

　　1987年10月19日，美国华尔街股市单日暴跌近25％，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的"黑色星期五"。虽然事过十余载，对如何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。股票指数期货一度被认为是"元凶"之一，使股票指数期货的发展在那次股灾之后进入了停滞期。尽管连著名的"布莱迪报告"也无法确定期货交易是唯一引发恐慌性抛盘的原因。事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。

　　为了防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。如纽约证券交易所规定道琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易(Program Trading)的正式进行。期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跌停盘限制，藉以冷却市场发生异常时恐慌或过热情绪。这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格"小幅崩盘"时，发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了90年代股票指数期货更为繁荣的基础。

　　（六）蓬勃发展阶段(1990年-至今)

　　进入九十年代之后，股票指数期货应用的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智，发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。

　　股指期货的发展还引起了其他各种非股票的指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。

功能作用

　　股票指数期货一有价格发现功能。期货市场由于所需的保证金低和交易手续费便宜,因此流动性极好。一旦有信息影响大家对市场的预期,会很快地在期货市场上反映出来。并且可以快速地传递到现货市场,从而使现货市场价格达到均衡。

　　股票指数期货二有风险转移功能。股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的途径,期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票,为防止未来下跌造成损失,他可以卖出股票指数期货合约,即股票指数期货空头与股票多头相配合时,投资者就避免了总头寸的风险。

　　股指期货有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益,或者看好某一类股票,如科技股,如果在股票现货市场将其全部购买,无疑需要大量的资金,而购买股指期货,则只需少量的资金,就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数,达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短(一般为三个月),流动性强,这有利于投资人迅速改变其资产结构,进行合理的资源配置。

　　另外,股指期货为市场提供了新的投资和投机品种;股指期货还有套利作用,当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时,就会出现股票指数期货套利活动;股指期货的推出还有助于国企在证券市场上直接融资;股指期货可以减缓基金套现对股票市场造成的冲击。

　　股票指数期货为证券投资风险管理提供了新的手段。它从两个方面改变了股票投资的基本模式。一方面,投资者拥有了直接的风险管理手段,通过指数期货可以把投资组合风险控制在浮动范围内。另一方面,指数期货保证了投资者可以把握入市时机,以准确实施其投资策略。以基金为例,当市场出现短暂不景气时,基金可以借助指数期货,把握离场时机,而不必放弃准备长期投资的股票。同样,当市场出现新的投资方向时,基金既可以把握时机,又可以从容选择个别股票。正因为股票指数期货在主动管理风险策略方面所发挥的作用日益被市场所接受,所以近二十年来世界各地证券交易所纷纷推出了这一交易品种,供投资者选择。

　　股票指数期货的功能可以概括为四点。1.规避系统风险。2.活跃股票市场。3.分散投资风险。4.可进行套期保值。

　　与进行股指所包括的股票的交易相比，股票指数期货还有重要的优势，主要表现在如下几个方面:

　　1、提供较方便的卖空交易

　　卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件，这就使得在金融市场上，并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国只有证券做市商才有中能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A-1规定，投资者借股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。

　　2、交易成本较低

　　相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括:交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种(如100种或者500种)股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的十分之一。

　　3、较高的杠杆比率

　　在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28:1。由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否可以提取超额部分。

　　4、市场的流动性较高

　　有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

　　从国外股指期货市场发展的情况来看，使用指数期货最多的投资人当属各类基金(如各类共同基金、养老基金、保险基金)的投资经理。另外其他市场参与者主要有:承销商、做市商、股票发行公司。

定价原理

　　经济学中有个基本定律称为"一价定律"。意思是说两份相同的资产在两个市场中报价必然相同,否则一个市场参与者可以进行所谓无风险套利,即在一个市场中低价买进,同时在另一个市场中高价卖出。最终原来定价低的市场中因对该资产需求增加而使其价格上涨,而原来定价高的市场中该资产价格会下跌直至最后两个报价相等。因此供求力量会产生一个公平而有竞争力的价格以使套利者无从获得无风险利润。

　　我们简单介绍一下远期和期货价格的持仓成本定价模型。该模型有以下假设:

　　期货和远期合约是相同的;

　　对应的资产是可分的,也就是说股票可以是零股或分数;

　　现金股息是确定的;

　　借入和贷出的资金利率是相同的而且是已知的;

　　卖空现货没有限制,而且马上可以得到对应货款;

　　没有税收和交易成本;

　　现货价格已知;

　　对应现货资产有足够的流动性。

　　这个定价模型是基于这样一个假设:期货合约是一个以后对应现货资产交易的临时替代物。期货合约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议,双方同意在以后的某个时间进行现货交易,因此该协议开始的时候没有资金的易手。期货合约的卖方要以后才能交付对应现货得到现金,因此必须得到补偿来弥补因持有对应现货而放弃的马上到手资金所带来的收益。相反,期货合约的买方要以后才付出现金交收现货,必须支付使用资金头寸推迟现货支付的费用,因此期货价格必然要高于现货价格以反映这些融资或持仓成本(这个融资成本一般用这段时间的无风险利率表示)。

　　期货价格=现货价格+融资成本

　　如果对应资产是一个支付现金股息的股票组合,那么购买期货合约的一方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息。相反,mz卖方因持有对应股票组合收到了股息,因而减少了其持仓成本。因此期货价格要向下调整相当于股息的幅度。结果期货价格是净持仓成本即融资成本减去对应资产收益的函数。即有:

　　期货价格=现货价格+融资成本-股息收益

　　一般地,当融资成本和股息收益用连续复利表示时,指数期货定价公式为:

　　F=Se(r-q)(T-t)

　　其中:

　　F=期货合约在时间t时的价值;

　　S=期货合约标的资产在时间t时的价值;

　　r=对时刻T到期的一项投资,时刻t是以连续复利计算的无风险利率(％);

　　q=股息收益率,以连续复利计(％);

　　T=期货合约到期时间(年)

　　t=现在的时间(年)

　　考虑一个标准普尔500指数的3个月期货合约。假设用来计算指数的股票股息收益率换算为连续复利每年3％,标普500指数现值为400,连续复利的无风险利率为每年8％。这里r=0.08,S=400,T-t=0.25,q=0.03,期货价格F为:

　　F=400e(0.05)(0.25)=405.03

　　我们将这个均衡期货价格叫理论期货价格,实际中由于模型假设的条件不能完全满足,因此可能偏离理论价格。但如果将这些因素考虑进去,那么实证分析已经证明实际的期货价格和理论期货价格没有显著差异。

交易策略

　　股市指数期货投资策略有很多种,但基本上不外乎投机、减低或避免风险三类。

　　对那些寻求市场风险的人士,股市指数期货提供了很高风险的机会。其中一个简单的投机策略是利用股市指数期货预测市场走势以获取利润。若预期市场价格回升,投资者便购入期货合约并预期期货合约价格将上升,相对于投资股票,其低交易成本及高杠杆比率使股票指数期货更加吸引投资者。他们亦可考虑购入那个交易月份的合约或投资于恒生指数或分类指数期货合约。

　　另一个较保守的投机方法是利用两个指数间的差价来套戥,若投资者预期地产市道将回升,但同时希望减低市场风险,他们便可以利用地产分类指数及恒生指数来套戥,持有地产好仓而恒生指数淡仓来进行套戥。

　　类似的方法亦可利用同一指数但不同合约月份来达到。通常远期合约对市场的反应是较短期合约和指数为大的。若投机者相信市场指数将上升但却不愿承受估计错误的后果,他可购入远期合约而同时沽出现月合约;但需留意远期合约可能受交投薄弱的影响而面对低变现机会的风险。

　　利用不同指数作分散投资,可以减低风险但亦同时减低了回报率。一项保守的投资策略,最后结果可能是在完全避免风险之时得不到任何的回报。

　　股市指数期货亦可作为对冲股票组合的风险,即是该对冲可将价格风险从对冲者转移到投机者身上。这便是期货市场的一种经济功能。对冲是利用期货来固定投资者的股票组合价值。若在该组合内的股票价格的升跌跟随着价格的变动,投资一方的损失便可由另一方的获利来对冲。若获利和损失相等,该类对冲叫作完全对冲。在股市指数期货市场中,完全对冲会带来无风险的回报率。

　　事实上,对冲并不是那么简单;若要取得完全对冲,所持有的股票组合回报率需完全等如股市指数期货合约的回报率。

　　因此,对冲的效用受以下因素决定:

　　(1)该投资股票组合回报率的波动与股市期货合约回报率之间的关系,这是指股票组合的风险系数(beta)。

　　(2)指数的现货价格及期货价格的差距,该差距叫作基点。在对冲的期间,该基点可能是很大或是很小,若基点改变(这是常见的情况),便不可能出现完全对冲,越大的基点改变,完全对冲的机会便越小。

　　现时并没有为任何股票提供期货合约,唯一市场现行提供的是指定股市指数期货。投资者手持的股票组合的价格是否跟随指数与基点差距的变动是会影响对冲的成功率的。

　　基本上有两类对冲交易:沽出(卖出)对冲和揸入(购入)对冲。

　　沽出对冲是用来保障未来股票组合价格的下跌。在这类对冲下,对冲者出售期货合约,这便可固定未来现金售价及把价格风险从持有股票组合者转移到期货合约买家身上。

　　进行沽出对冲的情况之一是投资者预期股票市场将会下跌,但投资者却不顾出售手上持有的股票;他们便可沽空股市指数期货来补偿持有股票的预期损失。

　　购入对冲是用来保障未来购买股票组合价格的变动。在这类对冲下,对冲者购入期货合约),例如基金经理预测市场将会上升,于是他希望购入股票;但若用作购入股票的基金未能即时有所供应,他便可以购入期货指数,当有足够基金时便出售该期货并购入股票,期货所得便会抵销以较高价钱购入股票的成本。

　　以下的例子可帮助读者明白投机、差价、沽出对冲及购入对冲。

　　(1)投机:投资者甲预期市场将于一个月后上升,而投资者乙则预期市场将下跌。

　　结果:投资者甲于4,500点购入一个月到期的恒生指数期货合约。投资者乙于4,500点沽出同样合约。若于月底结算点高于4,500点,投资者甲便会获利而乙则亏损。但若结算点低于4,500点,结果则相反。

　　必须留意的是投资者不必等到结算时才平仓,他们能随时买卖合约以改变持仓或空仓的情况。

　　(2)差价:现考虑两个连续日的一月及二月恒生指数期货价格。

　　合组月份

　　日期一月二月差价

　　12月10日 4,000 4,020 +20

　　12月11日 4,010 4,040 +30

　　因此，投资者于十二月十日购入二月份合约并同时沽出一月份合约及于十二月十一日投资者买入一月份的合约及售出二月份的合约。

　　他便获得20×1=20（从好仓中获得），并损失10×1=10(从淡仓中损失)，净收益20-10=10。

　　（3）、沽出对冲：假定投资者持有一股票组合，其风险系数（beta）为1.5，而现值一千万。而该投资者忧虑将于下星期举行的贸易谈判的结果，若谈判达不成协议则将会对市场不利,因此，他便希望固定该股票组合的现值。他利用沽出恒生指数期货来保障其投资。需要的合约数量应等于该股票组合的现值乘以其风险系数并除以每张期货合约的价值。举例来说，若期货合约价格为4000点，每张期货合约价值为4000×50=200,000,而该股票组合的系数乘以市场价值为1.5×1000 万=1500万，因此，1500 万÷200,000=75张合约便是用作对冲所需。若谈判破裂使市场下跌2%，投资者的股票市值便应下跌1.5×2%=3%或300,000.恒生指数期货亦会跟随股票市值波动而下跌2%×4000=80点或80×50=每张合约4000元。当投资者于此时平仓购回75张合约，便可取得 75×4000=300,000，刚好抵销股票组合的损失。留意本例子中假设该股票组合完全如预料中般随着恒生指数下跌，亦即是说该风险系数准确无误，此外，亦假定期货合约及指数间的基点或差额保持不变。

　　分类指数期货的出现可能使沽出对冲较过去易于管理，因为投资者可控制指定部分市场风险，这对于投资于某项分类指数有着很大相关的股票起着重要的帮助。

　　（4）购入对冲；基金经理会定期收到投资基金。在他收到新添的投资基金前，他预料未来数周将出现“牛市”，在这情况下他是可以利用购入对冲来固定股票现价的，若将于四星期后到期的现月份恒生指数期货为4000点，而基金经理预期将于三星期后收到100万的投资基金，他便可以于现时购入1,000,000÷(4000×50 )=5张合约。若他预料正确，市场上升5%至4200点，他于此时平仓的收益为（4200-4000）×50×5张合约=50,000。利用该五张期货合约的收益可作抵偿股价上升的损失。换句话说，他相当于以三星期前的股价来购入股票。

　　做空原理股票抛空机制在发达市场如美国历史悠久，投资者如看空某股票，可通过股票经纪人从他人手中借入此股票在市场抛售，希望稍后股价下跌后再买回并归还，以此赚取差价。显然抛空机制实际上相当于引进了股票期货买卖，风险管理上难度要大很多，因此很多国家和地区对此都持谨慎态度，相信我国在一段时间内还不会引进抛空机制。有些专家因而担心一旦股指期货在我国开始交易，因为抛空机制的缺乏而造成股指期货与股指价格的持续偏离，出现操纵行为等。理论上讲，这种担忧不无道理。股指期货的合理价格与股指价格之间应维持在一个套利理论所界定的范围内，两者的价格一旦偏离此范围，套利者即可入市进行无风险（或低风险）套利交易。例如在股指期货高于合理价格时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算则可获取套利利润。而当此种套利已无利可图的时候，股指期货的价格已被拉回合理范围之内，市场有效性因而得到体现。另一方面，在股指期货低于合理价格时，套利交易要求买入期货并按比例抛空指数成份股，显然缺乏抛空机制将使这种套利交易无法进行，期货价格因而有可能长时间地偏低。

　　在实际运作中，笔者以为抛空机制缺乏不会造成股指期货长期偏低，因为开放式基金尤其是指数基金等大型机构投资者此时将是“天然”的套利者。按照股指期货套利定价理论，以合理价格买入股指期货，同时再买入短期债券（或存入银行）其结果相等于买入指数基金。因此如果股指期货价格低于合理水平，指数基金完全可以按比例卖出指数成份股将资金转入短期债券，同时买入相应量的期货，其综合回报将跑赢指数，而风险则相同，这种无风险套利对指数基金显然是极具吸引力的。开放式基金尽管不是指数基金，但其持有的股票往往是大盘蓝筹股，因此与指数的相关性极高，因而开放式基金也完全可以利用这一交易策略进行套利。

　　近年来指数基金在美国大行其道，一方面是美股指数的回报相当可观，另一方面“进取型”基金的表现不如人意。而那些保证不低于指数的回报并且能够超过一点的基金对投资者则更具吸引力。这类基金在股指期货价格大幅偏低时往往大量买入期货直至其价格回到合理水平。美国S＆P500指数期货在80年代经常出现较长时间价格偏低的情况，90年已不多见，这与指数基金等大型机构投资者套利是有直接关系的。相反，尽管美国抛空机制十分发达，但股票抛空成本高于买入成本（因为包括股票借贷成本），所以不持有指数成份股的纯套利者，在期货价格偏低时的套利交易反而较少。

　　我国目前的封闭式基金中已有指数基金的方式，过去一年的回报非常可观。而开放式基金也将在股指期货之前出台。因此股指期货推出时市场将不会缺乏套利交易投资者，因此也不可能出现长时间价格扭曲。

套期保值

　　股票指数期货可以用来降低或消除系统性风险。股指期货的套期保值分为卖期保值和买期保值。卖期保值是股票持有者（如投资者、承销商、基金经理等）为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值，买期保值是指准备持有股票的个人或机构（如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等）为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。利用股指期货进行保值的步骤如下：

　　第一，计算出持有股票的市值总和。

　　第二，以到期月份的期货价格为依据算出进行套期保值所需的合约个数。例如，当日持有20种股票，总市值为129000美元，到期日期货合约的价格为130．40，一个期货合约的金额为130．40X500= 65200美元，因此，需要出售两个期货合约。

　　第三，在到期日同时实行平仓，并进行结算，实现套期保值。

交易特色

　　1.股指期货可以进行卖空交易。股票卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的股票。国外对于股票卖空交易的进行设有较严格的条件,而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易头寸。对投资者而言,做空机制最富有魅力之处是,当预期未来股市的总体趋势将呈下跌态势时,投资人可以主动出击而非被动等待股市见底,使投资人在下跌的行情中也能有所作为。

　　2.交易成本较低。相对现货交易,指数期货交易的成本是相当低的,在国外只有股票交易成本的十分之一左右。指数期货交易的成本包括：交易佣金、买卖价差、用于支付保证金(也叫按金)的机会成本和可能的税项。美国一笔期货交易(包括建仓并平仓的完整交易)收取的费用只有30美元左右。

　　3.较高的杠杆比率。较高的杠杆比率也即收取保证金的比例较低。在英国,对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易帐户来说,它可以进行的金融时报100种(FTSE-100)指数期货的交易量可达70000英镑,杠杆比率为28：1。

　　4.市场的流动性较高。有研究表明,指数期货市场的流动性明显高于股票现货市场。如在1991年,FTSE-100指数期货交易量就已达850亿英镑。

　　5.股指期货实行现金交割方式。期指市场虽然是建立在股票市场基础之上的衍生市场,但期指交割以现金形式进行,即在交割时只计算盈亏而不转移实物,在期指合约的交割期投资者完全不必购买或者抛出相应的股票来履行合约义务,这就避免了在交割期股票市场出现“挤市”的现象。

　　6.一般说来,股指期货市场是专注于根据宏观经济资料进行的买卖,而现货市场则专注于根据个别公司状况进行的买卖。

风险防范

　　境外经验表明，股指期货的流动性明显好于证券市场，高杠杆交易更使得风险被放大，加之与证券市场的联动，交易风险具有多样性、广泛性、复杂性。因此，风险控制是各方关注重点。

　　股指期货风险有哪些

　　首先，国内证券投资者缺乏期货投资风险意识。据中国证券登记结算有限责任公司4月份月报统计，我国证券账户总数目前达到7415万多。按照1％的投资者参与股指期货来计算，就达74万人，按照170家期货公司均摊客户计算，每家也要增加4千多个客户。这无疑为股指期货的成长奠定了坚实的基础。但是，他们在扩大了期货市场容量的同时也扩大了期货市场的风险规模。而国内投资者却缺乏准备，风险意识不足。他们习惯证券现货交易，缺乏期货交易的常识和风险控制意识，在模拟股指期货交易中就已经出现很多投资者习惯交易现货月合约、习惯满仓交易，这将带来交割和保证金方面的风险。

　　其次，股指期货风险与商品期货风险不同。股指期货推出后，期货公司在承受原有风险的同时，还将面对一些股指期货特有的风险：一是管理风险。客户数量特别巨大，通过介绍经纪机构（IB）客户身份真实性确定难度大；证券市场转过来的客户，思路仍未得以转变，习惯性的满仓操作将给期货公司带来巨大风险；证券客户习惯近月交易，为期货公司带来交割违约风险。二是交易风险。市场波动剧烈时，期货公司追加客户保证金难度增大。从国外股指期货运行实践看，股指期货风险具有短期、突发性特征，客户数量增大、中间环节增加及风险紧急性，使得期货公司向客户追加保证金难度增大，此外结算单的送达因环节增加，使客户确认风险增大，在强行平仓时客户数剧增使操作难度较大，加上商品期货法规对强行平仓的规定使具体操作难度大。三是技术风险。股指期货庞大的客户数量增大了系统容量，易引发下单信息堵塞、延时或收不到成交回报的现象，损害客户利益。四是股指期货系统性风险。主要是政治因素和政策面的变化、交易所和结算所的突发事件、国内市场和国际市场的突发事件所引起的。

　　期货公司应重点防范风险

　　首先要培训投资者和初期开户管理。国内期货公司中规模最大的员工不过200人，经营网点仅有10个，而一个招商证券就有56个经营网点，80多万个客户。为了应对可能数量庞大的客户开户问题，除了增加营业网点，进行分类分时开户外，还要严格制定与券商IB业务的权利和义务，强化对IB和客户的培训工作。为此，特别建议中国期货业协会制定统一开户文件，并制作介绍流程、揭示风险的影印材料，统一发放给期货公司。

　　二要设立电脑强制平仓制度。股指期货客户数量多，风险大，强行平仓制度是防范风险的关键。强化与IB合作追加保证金。在保证金设计上可以对客户资信分类，建立分类保证金制度，对于主动接受高比例的保证金客户考虑予以手续费优惠。

　　三要充分利用保证金存管系统，确保通知义务和交易结算单确认。将客户通过投资查询系统查询结算单的要求，上升到法律角度。从法规上规定客户通过投资查询系统查询结算单，在规定时间内未提出异议视为确认。现在修改《期货管理条例》正好可以进行相应的完善。

　　四在软硬件技术上有保证。银行、证券、期货之间的资金划转问题，建议及早协调期货公司与软件商、银行、IB之间的合作。与软件商合作，开发适合大规模大容量的交易、结算、分级开户和分层次风险控制的二级管理子系统，着手软硬件设施升级、扩容的研究论证和准备。

　　探索新型风险控制模式

　　期货公司的风险控制模式可以从结算会员和非结算会员两个层面进行分析。

　　对于非结算会员的风险控制，除要保持对原有客户审核管理、交易风险控制等方面要考虑股指期货的风险控制外，还要协助结算会员培训投资者、开户、催交保证金、强平、结算通知、处理错单。特别是开户，作外结算会员的IB应该承担所属客户资料真实性的法律责任。

　　结算会员的风险控制重点是对IB的管理。IB负责介绍投资者给期货公司（期货公司必须是结算会员）。投资者可通过介绍经纪机构开户和下单，但其行为只是中介行为，投资者开户和下单只是由其送达期货公司，由期货公司进行处理。证券公司可以与具有结算资格的期货公司合作，传输客户的下单指令和结算清单。

　　股指期货风险管理的主要责任人是期货公司。为此，建议期货业协会与证券业协会协商，制定统一的股指期货交易费用标准和IB分成标准，实行行业自律，避免上市后，期货公司就进行价格的恶性竞争。能够使得市场正常运作一段时间，为期货公司的原始积累打下扎实基础。此外，期货公司也要讲诚信经营，不能过后绕过IB，将其客户直接变成自己客户。

　　股指期货交易的基本制度主要包括：

　　一、保证金制度

　　投资者在进行期货交易时，必须按照其买卖期货合约价值的一定比例来缴纳资金，作为履行期货合约的财力保证，然后才能参与期货合约的买卖。这笔资金就是我们常说的保证金。例如：假设沪深300股指期货的保证金为8%，合约乘数为300，那么，当沪深300指数为1380点时，投资者交易一张期货合约，需要支付的保证金应该是1380×300×0.08=33120元。

　　二、每日无负债结算制度

　　每日无负债结算制度也称为“逐日盯市”制度，简单说来，就是期货交易所要根据每日市场的价格波动对投资者所持有的合约计算盈亏并划转保证金账户中相应的资金。

　　期货交易实行分级结算，交易所首先对其结算会员进行结算，结算会员再对非结算会员及其客户进行结算。交易所在每日交易结束后，按当日结算价格结算所有未平仓合约的盈亏、交易保证金及手续费、税金等费用，对应收应付的款项同时划转，相应增加或减少会员的结算准备金。

　　交易所将结算结果通知结算会员后，结算会员再根据交易所的结算结果对非结算会员及客户进行结算，并将结算结果及时通知非结算会员及客户。若经结算，会员的保证金不足，交易所应立即向会员发出追加保证金通知，会员应在规定时间内向交易所追加保证金。若客户的保证金不足，期货公司应立即向客户发出追加保证金通知，客户应在规定时间内追加保证金。目前，投资者可在每日交易结束后上网查询账户的盈亏，确定是否需要追加保证金或转出盈利。

　　三、价格限制制度

　　价格限制制度包括涨跌停板制度和价格熔断制度。

　　涨跌停板制度主要用来限制期货合约每日价格波动的最大幅度。根据涨跌停板的规定，某个期货合约在一个交易日中的交易价格波动不得高于或者低于交易所事先规定的涨跌幅度，超过这一幅度的报价将被视为无效，不能成交。

　　涨跌停板一般是以某一合约上一交易日的结算价为基准确定的，也就是说，合约上一交易日的结算价加上允许的最大涨幅构成当日价格上涨的上限，称为涨停板，而该合约上一交易日的结算价格减去允许的最大跌幅则构成当日价格下跌的下限，称为跌停板。

　　此外，价格限制制度还包括熔断制度，即在每日开盘之后，当某一合约申报价触及熔断价格并且持续一分钟，则对该合约启动熔断机制。熔断制度是启动涨跌停板制度前的缓冲手段，发挥防护栏的作用。

　　四、持仓限制制度

　　交易所为了防范市场操纵和少数投资者风险过度集中的情况，对会员和客户手中持有的合约数量上限进行一定的限制，这就是持仓限制制度。限仓数量是指交易所规定结算会员或投资者可以持有的、按单边计算的某一合约的最大数额。一旦会员或客户的持仓总数超过了这个数额，交易所可按规定强行平仓或者提高保证金比例。

　　五、强行平仓制度

　　强行平仓制度是与持仓限制制度和涨跌停板制度等相互配合的风险管理制度。当交易所会员或客户的交易保证金不足并未在规定时间内补足，或当会员或客户的持仓量超出规定的限额，或当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，将对其持有的未平仓合约进行强制性平仓处理，这就是强行平仓制度。

　　六、大户报告制度

　　大户报告制度是指当投资者的持仓量达到交易所规定的持仓限额时，应通过结算会员或交易会员向交易所或监管机构报告其资金和持仓情况。

　　七、结算担保金制度

　　结算担保金是指由结算会员依交易所的规定缴存的，用于应对结算会员违约风险的共同担保资金。当个别结算会员出现违约时，在动用完该违约结算会员缴纳的结算担保金之后，可要求其他会员的结算担保金要按比例共同承担该会员的履约责任。结算会员联保机制的建立确保了市场在极端行情下的正常运作。

　　结算担保金分为基础担保金和变动担保金。基础担保金是指结算会员参与交易所结算交割业务必须缴纳的最低担保金数额。变动担保金是指结算会员随着结算业务量的增大，须向交易所增缴的担保金部分。

　　股指期货是如何交割的？

　　股指期货合约到期的时候和其他期货一样，都需要进行交割。不过一般的商品期货和国债期货、外汇期货等采用的是实物交割，而股指期货和短期利率期货等采用的是现金交割。所谓现金交割，就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而是用到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进行盈亏结算来了结头寸。

股指期货与权证的区别

　　股指期货和权证都是金融衍生品，在我们内地市场都是金融创新品种，他们有很多相同的地方，但区别仍很大，下面我从以下几个方面做以比较：

　　一、杠杆效应的区别：它们都具有资金被放大的杠杆效应，以小博大，这就是它们共同的魅力，但两种产品的原理及效果是不一样的，股指期货交易中，只需要交纳一小部分保证金即能操作股指期货，目前沪深300股指期货中金所的保证金是10%左右，期货公司还要增加一些保证金的比例，加上中金所的10％，一般是在15%左右，一个点是300元，如果它的合约点位按5000点计算，一手合约需要的保证金大致为：5000×300×15%＝22.5万元，即投资者用22.5万元即可实现操作的实际价值为5000×300＝150万，资金放大约7倍左右，从而以小博大。它的杠杆比率基本是固定的；而权证的杠杆比例由权证价格、行权价以及当时所对应正股的价格等因素决定，因此每只权证产品的杠杆各不相同，现在权证市场中认购权证的杠杆比例最大的是武钢，在2倍多，其他只有不到2倍，认沽权证更高，而同一只权证在不同时期的有效杠杆也不相同，比如五粮液认购权证在刚上市的最高时达到五倍多，当时的正股涨停带动权证涨停的幅度达到40%以上，不过现在的杠杆作用已经不到两倍了。

　　二、T+0制度与双向交易：两者都采用T+0的交易机制，当天买的可以当天卖出；这也是它们非常受投资者喜欢的原因之一，但股指期货可以进行双向交易，投资者既可以选择买入也可以选择卖空股指期货，比如投资者看空后市，则可先卖空股指期货，等下跌后再买回（平仓），通过高卖低买实现盈利；若看好后市，则可以先买入股指期货，上涨后卖出，通过低买高卖实现盈利。而权证不具备卖空机制，但有时可以通过买入认沽权证实现某种意义上的做空，理论上在正股下跌时他们应该上涨而实现盈利，因此权证提供的是一种近似双向投资的机制，但由于目前市场中的认沽权证均处于深度价外，故有时在大盘下跌时他们的实际走势与理论上相反。但权证的创设与注销为某些券商提供了类似于卖空的机制。

　　权证特有的创设机制，是针对于符合条件的券商，对允许创设的权证可进行一定数量的创设，深圳市场有明确的创设数量限制规定，上海市场已经放开了创设数量的限制规定，此机制的初衷是为了避免权证价格被过分炒作而造成权证价格被高估、远离价值，符合条件的券商可以借此实现基本上是无风险的套利，同时权证的创设机制与国际上权证的持续发售、自由发行机制一样，有类似于股指期货的卖空功能，当权证价格被严重高估时，他们在高价位创设后并卖出这些权证，等到权证价格回归到合理的低价时再买回注销，从而可起到类似股指期货“卖空”的作用。前一阶段有人认为由于某些认沽权证被券商巨额创设导致股改对价获得的部分权证其持有者利益受到严重损害，曾引起很大的争议，而大多数投资者又不能享有同样的创设权利，这也是被认为是对广大投资者不公平的地方。

　　三、涨跌停制度的不同：沪深300指数期货每日的价格涨跌幅度是按照一定的准则设定的，每日价格最大波动限制在上一交易日结算价的±10%，最后交易日涨跌停板幅度为上一交易日结算价的±20%。但股指期货是保证金交易，那么你的盈利和亏损就不是10%或者20％了。而权证涨跌停板是由正股前一天收盘价以及正股涨跌停幅度和行权比例等多种因素决定的。可以大于10％甚至百分之几十，认沽权证由于与正股价格相差悬殊导致涨跌停幅度可能在100%以上甚至是几倍。

　　四、熔断机制与临时停牌：股指期货有熔断制度，沪深300股指期货合约的熔断幅度为上一交易日结算价的±6%。每日开市后，股指期货合约申报价触及熔断价格且持续5分钟的，该合约启动熔断机制，每日最多启动一次，收市前30分钟和最后交易日没有这个限制。而权证市场由于过度投机之风盛行，两个交易所也先后实行了对异动的权证盘中采取临时停牌制度，而且每天可以多次，时间也有15分钟、30分钟、甚至直至收盘前3分钟。

　　五、交割与行权：股指期货合约采用现金割制度。即股指期货合约在最后交易日收市后，交易所以交割结算价为基准，进行现金差价结算，划付持仓双方的盈亏，了结所有未平仓合约。而权证大多在最后的交易日后则进入了行权期，权证持有者可以在行权期选择行权或者放弃行权。认购权证的行权是按手中权证的数量与行权比例以行权价行权，之后获得相应数量的股票。认沽权证则是按照手中持有权证的数目和行权比列将手中一定数目的相应股票以当初约定的行权价卖给发行方，我国内地的认沽权证都是上市公司为了股改而支付给投资者的对价，目前还没有一只在到期日成为有价值的认沽权证，现交易中的几只认沽权证也是深度价外，毫无价值，因此盲目行权往往会给自己造成经济上的损失。

　　六、风险大小与控制：股指期货有强制平仓制度，投资者在持仓过夜时由于有每日结算机制，使得投资者在行情的判断上出现错误而向相反方向发展时可能需要不断追加保证金，极端情况下甚至面临斩仓或被强行平仓的风险，也许你就没有机会像股票一样解套了，特别是股指期货如果达到涨停板，之前持有空头的投资者可能会出现无法买入进行平仓；如果达到跌停板，则之前持有多头的投资者可能会因无法卖出进行平仓，从而遭受巨额损失而被迫出局。因为股指期货是保证金制，损失被放大数倍，所以风险更大。而权证投资由于不是保证金制度，投资者持仓过夜只是承担手中权证隔夜价格下跌的风险。如果被套牢，不管下跌多少，一旦上涨，还有解套甚至获利的机会，不过末日轮的买卖特别是没有价值的末日轮还是风险极高的，因为它们面临即将到期被摘牌将永远退出这个市场的风险，虽然很多末日轮上演过当天翻几番带有神话般的传奇经历，但最终还是以几乎为零的价格走完最后的生命历程，让很多最终的持有者血本无归；我们都看到过很多关于没有行权价值或者有行权价值而在行权期忘记行权的投资者悔恨不已的报道，他们给权证投资者留下了很深刻的记忆。

　　虽然股指期货产品只需交纳合约价值的百分之十几作为保证金即可交易，但是一手几十万元的股指期货合约对普通投资者来说门槛还是比较高的，不像股票和权证几千、几万甚至几百元就可以进入市场的。股指期货的风险显然也是一般投资者无法承受的。当然，股指期货也是有一定的技巧和手段来控制风险的，因此必须在掌握了一定的知识和技巧后再参与股指期货的交易才更为安全。

　　总之，我们选择高风险的交易品种做投资或投机，都要有一定的止盈和止损等手段来保护自己，不让已经到手的利润再化为乌有，以及避免因判断失误或者偶然的操作失误导致灭顶之灾。

　　股指期货的套利策略－－“指东打西”

　　“指东打西”由来

　　根据国内机构投资者的实际情况，我们曾经提出了一种针对长期持有较为稳定现货组合的机构投者的套利策略，即当股指期货市场价格贴水幅度较大乃至低于无套利区间下限时，持有现货机构可卖出已持有现货并买进股指期货合约从而实施套利交易，此举可以获取一定的贴水收益，但由于长期持有现货机构且其现货组合能够达到较好跟踪指数的机构相对较少，因此这种套利策略仅对部分机构投资者具有操作性，有必要寻求更多操作策略。

　　在对香港市场现货卖空制度推出之前股指期货交易高频数据分析的过程中，我们发现，在股指期货合约存续交易期间经常出现期货合约基差在较短的时段内出现反转的情景：在某一时刻（或时段内）为较大幅度的正向（反向）基差而在接下来的某一时刻（或时段内）出现较大幅度的反向（正向）基差。基于内地股票现货卖空暂时难以实现的判断，结合香港市场股指期货合约价格的历史轨迹，我们根据股指期货期现套利的操作流程提出“指东打西”策略。

PPI

2008-11-07T08:53:00.000-08:00

1.Producer Price Indexes

生产者物价指数（PPI）：生产者物价指数主要的目的在衡量各种商品在不同的生产阶段的价格变化情形。一般而言，商品的生产分为三个阶段：一、原始阶段：商品尚未做任何的加工；二、中间阶段：商品尚需作进一步的加工；三、完成阶段：商品至此不再做任何加工手续。

　　PPI是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映某一时期生产领域价格变动情况的重要经济指标，也是制定有关经济政策和国民经济核算的重要依据。目前，我国PPI的调查产品有4000多种（含规格品9500多种），覆盖全部39个工业行业大类，涉及调查种类186个。

　　根据价格传导规律,PPI对CPI有一定的影响。PPI反映生产环节价格水平,CPI反映消费环节的价格水平。整体价格水平的波动一般首先出现在生产领域,然后通过产业链向下游产业扩散,最后波及消费品。产业链可以分为两条：一是以工业品为原材料的生产,存在原材料→生产资料→生活资料的传导。另一条是以农产品为原料的生产,存在农业生产资料→农产品→食品的传导。在中国，就以上两个传导路径来看，目前第二条,即农产品向食品的传导较为充分,，2006年以来粮价上涨是拉动CPI上涨的主要因素。但第一条,即工业品向CPI的传导基本是失效的。

　　由于CPI不仅包括消费品价格，还包括服务价格，CPI与PPI在统计口径上并非严格的对应关系，因此CPI与PPI的变化出现不一致的情况是可能的。CPI与PPI持续处于背离状态,这不符合价格传导规律。价格传导出现断裂的主要原因在于工业品市场处于买方市场以及政府对公共产品价格的人为控制。

　　在不同市场条件下，工业品价格向最终消费价格传导有两种可能情形：一是在卖方市场条件下,成本上涨引起的工业品价格(如电力、水、煤炭等能源、原材料价格)上涨最终会顺利传导到消费品价格上；二是在买方市场条件下，由于供大于求，工业品价格很难传递到消费品价格上，企业需要通过压缩利润对上涨的成本予以消化，其结果表现为中下游产品价格稳定，甚至可能继续走低,企业盈利减少。对于部分难以消化成本上涨的企业，可能会面临破产。可以顺利完成传导的工业品价格(主要是电力、煤炭、水等能源原材料价格)目前主要属于政府调价范围。在上游产品价格(PPI)持续走高的情况下，企业无法顺利把上游成本转嫁出去，使最终消费品价格(CPI)提高，最终会导致企业利润的减少。

　　PPI通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。由于食品价格因季节变化加大，而能源价格也经常出现意外波动，为了能更清晰地反映出整体商品的价格变化情况，一般将食品和能源价格的变化剔除，从而形成“核心生产者物价指数”，进一步观察通货膨胀率变化趋势。

　　在美国，美国生产者物价指数的资料搜集由美国劳工局负责，他们以问卷的方式向各大生产厂商搜集资料，搜集的基准月是每个月包含13日在内该星期的2300种商品的报价，再加权换算成百进位形态，为方便比较，基期定为1967年。一般而言，当生产者物价指数增幅很大而且持续加速上升时，该国央行相应的反应是采取加息对策阻止通货膨胀快速上涨，则该国货币升值的可能性增大；反之亦然。

2.生产者价格指数 Producer Price Index

　　也称产品价格指数。是从生产者方面考虑的物价指数，测量在初级市场上出售的货物（即在非零售市场上首次购买某种商品时，如钢铁、木材、电力、石油之类）的价格变动的一种价格指数，反映与生产者所购买、出售的商品价格的变动情况。

　　生产者价格指数的上涨反映了生产者价格的提高，相应地生产者的生产成本增加，生产成本的增加必然转嫁到消费者身上，导致CPI的上涨。生产者价格指数（PPI）是衡量通货膨胀的潜在性指标。

CPI

2008-11-07T08:46:00.000-08:00

消费者物价指数(Consumer Price Index)，英文缩写为CPI，是反映与居民生活有关的商品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常作为观察通货膨胀水平的重要指标。如果消费者物价指数升幅过大，表明通胀已经成为经济不稳定因素，央行会有紧缩货币政策和财政政策的风险，从而造成经济前景不明朗。因此，该指数过高的升幅往往不被市场欢迎。例如，在过去12个月，消费者物价指数上升2.3％，那表示，生活成本比12个月前平均上升2.3％。当生活成本提高，你的金钱价值便随之下降。也就是说，一年前收到的一张100元纸币，今日只可以买到价值97.75元的商品或服务。一般说来当CPI>3%的增幅时我们称为Inflation，就是通货膨胀；而当CPI>5%的增幅时，我们把它称为Serious Inflation，就是严重的通货膨胀。

CPI即消费者物价指数

消费者价格指数(Consumer Price Index)，是对一个固定的消费品篮子价格的衡量，主要反映消费者支付商品和劳务的价格变化情况，也是一种度量通货膨胀水平的工具，以百分比变化为表达形式。在美国构成该指标的主要商品共分八大类，其中包括：食品酒和饮品；住宅；衣着；教育和通讯；交通；医药健康；娱乐；其他商品及服务。在美国，消费物价指数由劳工统计局每月公布，有两种不同的消费物价指数。一是工人和职员的消费物价指数，简称CPI-W。二是城市消费者的消费物价指数，简称CPI-U。

　　参考指标

　　（CPI）是一个滞后性的数据，但它往往是市场经济活动与政府货币政策的一个重要参考指标。CPI稳定、就业充分及GDP增长往往是最重要的社会经济目标。不过，从中国的现实情况来看，CPI的稳定及其重要性并不像发达国家所认为的那样“有一定的权威性，市场的经济活动会根据CPI的变化来调整”。近几年来欧美国家GDP增长一直在2%左右波动，CPI也同样在0%～3%的范围内变化，而中国的情况则完全不同。首先是国内经济快速增长，近两年来GDP增长都在9%以上，CPI却没有多少波动，表面看来这可以说得上是“政府对经济运行调控自如，市场行为反映十分理性”。二是一年之内CPI大起大落，前后相差几个百分点；一般情况下，除非经济生活中有重大的突发事件（如1997年的亚洲金融危机），CPI是不可能大起大落的，所以2004年中国的CPI大幅波动有些异常。三是随着CPI大幅波动，国内经济一时间通货膨胀率过高，民众储蓄负利率严重，一时间居民储蓄又告别负收益，通货紧缩阴影重现。这样一种经济环境令人担忧，因此，如何理解CPI指数便成为一个十分重要的问题。

　　计算公式

　　CPI的计算公式是 CPI=（一组固定商品按当期价格计算的价值）除以（一组固定商品按基期价格计算的价值）乘以100%。 CPI告诉人们的是，对普通家庭的支出来说，购买具有代表性的一组商品，在今天要比过去某一时间多花费多少，例如，若1995年某国普通家庭每个月购买一组商品的费用为800元，而2000年购买这一组商品的费用为1000元，那么该国2000年的消费价格指数为（以1995年为基期）CPI= 1000/800*100=125，也就是说上涨了25%。在日常中我们更关心的是通货膨胀率，它被定义为从一个时期到另一个时期价格水平变动的百分比，公式为T=（P1—P0）/P0，式子中T为1时期的通货膨胀率，P1和P0分别表示1时期和0时期的价格水平。如果用上面介绍的消费价格指数来衡量价格水平，则通货膨胀率就是不同时期的消费价格指数变动的百分比。假如一个经济体的消费价格指数从去年的100增加到今年的112，那么这一时期的通货膨胀率就为 T=（112—100）/100*100%=12%，就是说通货膨胀率为12%，表现为物价上涨12%。

　　相关解读

　　市场敏感度：非常高。

　　含义：十分流行的测算零售商品和服务价格通货膨胀的经济指标。

　　发布新闻的网址：www.bls.gov/cpi 主页网址：www.cpicpi.cn/www.bls.gov发布时间：美国东部时间上午8时30分；在报告当月的第二周或第三周发布。

　　频率：每月一次。

　　来源：劳工部劳动统计局。

　　修正：没有月度的修正。年度的变化会在2月份，随1月GDP数据公布时做下介绍。修正能上溯到5年前。

　　为什么重要：与就业形势报告（非农）结合在一起，消费者物价指数（CPI）就成了金融市场上被仔细研究的另一个热门的经济指标。它获得关注的原因显而易见：通货膨胀影响着每一个人，它决定着消费者花费多少来购买商品和服务，左右着商业经营的成本，极大地破坏着个人或企业的投资，影响着退休人员的生活质量。而且，对通货膨胀的展望有助于设立劳动合同和制定政府的财政政策。

　　消费者物价指数到度是什么？它测量的是随着时间的变化，包括200多种各式各样的商品和服务零售价格的平均变化值。这200多种商品和服务被分为8个主要的类别。在计算消费者物价指数时，每一个类别都有一个能显示其重要性的权数。这些权数是通过向成千上万的家庭和个人调查他们购买的产品和服务而确定的。权数每两年修正一次，以使它们与人们改变了的偏好相符。

　　对汇率的影响：通货膨胀对美元的影响不太明确。通常情况在一个健康的经济扩张中，提高美元的利率能使美元更具吸引力。如果利率的上升主要来自通货膨胀的上升，它将损害美元。更高的通货膨胀率损害了外国人持有的美元投资的价值，因此CPI的持续上升对美元有负面影响。

　　货币交易者对其他细微差别也十分敏感。例如，外汇市场的交易者认为美联储已经迅速行动并灵活控制了通货膨胀的压力，美元可能将保持它的价值甚至升值。

核心CPI

所谓核心CPI，是指将受气候和季节因素影响较大的产品价格剔除之后的居民消费物价指数。目前，我国对核心CPI尚未明确界定，美国是将燃料和仪器价格剔后的居民消费物价指数为核心CPI。这种方法最早是由美国经济学家戈登（Robert J.Gordon）于1945年提出的，其背景是美国在1974年-1975年受到第一次石油危机的影响而出现了较大幅度的通货膨胀，而当时消费价格的上涨主要是受食品价格和能源价格上涨的影响。当然，添议信息堂公司也会全面努力。当时有不少经济学家认为美国发生的食品价格和能源价格上涨，主要是受供给因素的影响，受需求拉动的影响较小，因此提出了从CPI中扣除食品和能源价格的变化来衡量价格水平变化的方法。从1978年起，美国劳工统计局开始公布从消费价格指数和生产价格指数（PPI）中剔除食品和能源价格之后的上涨率。但是，就是在美国经济学界，关于是否应该从CPI中扣除食品和能源价格来判断价格水平，至今仍然存在很大争论，反对者大有人在。

CPI的意义

CPI物价指数指标十分重要，而且具有启示性，必须慎重把握，因为有时公布了该指标上升，货币汇率向好，有时则相反。因为消费物价指数水平表明消费者的购买能力，也反映经济的景气状况，如果该指数下跌，反映经济衰退，必然对货币汇率走势不利。但如果消费物价指数上升，汇率是否一定有利好呢?不一定，须看消费物价指数"升幅"如何。倘若该指数升幅温和，则表示经济稳定向上，当然对该国货币有利，但如果该指数升幅过大却有不良影响，因为物价指数与购买能力成反比，物价越贵，货币的购买能力越低，必然对该国货币不利。如果考虑对利率的影响，则该指标对外汇汇率的影响作用更加复杂。当一国的消费物价指数上升时，表明该国的通货膨胀率上升，亦即是货币的购买力减弱，按照购买力平价理论，该国的货币应走弱。相反，当一国的消费物价指数下降时，表明该国的通货膨胀率下降，亦即是货币的购买力上升，按照购买力平价理论，该国的货币应走强。但是由于各个国家均以控制通货膨胀为首要任务，通货膨胀上升同时亦带来利率上升的机会，因此，反而利好该货币。降低通货膨胀率的政策会导致"龙舌兰酒效应"，这是拉美国家常见的现象。

CPI的持续走高

为什么我国CPI涨幅越来越快，8月又创新高，其根本原因是什么？第一，中国的cpi权重和美国有很大的差距。美国 cpi中住房权重占到四成，而中国不计入cpi 。而中国cpi中食品的权重占到三成以上于是食品价格的变动对于cpi的变动有很大的原因。cpi的权重改变周期很长往往跟不上人民生活的变化。比如，在美国cpi权重的变化往往是以十年为一个周期，而在98年时，cpi的比重中还不加入手机这个物品，所以，从这个来看中国的cpi数据不能真实地反映通货膨胀率。第二，cpi中除去食品和资源价格后，有一个被称为核心cpi的东西，而中国核心cpi没有太大的变动。因为，在国际上来说由于各种原因往往食品和能源的价格变动会很大，所以有时候不被考虑为一个对于经济衡量最重要指标。第三，中国食品的价格变化源于供需关系的原因，以价格变动猪肉来说，1，病情和整个食品产业联动固然造成养猪成本提高，同时资料显示在近两年的时间里猪肉的价格一直趋于较低导致农民的对于养猪的积极性下降。即使被认为中国最好的猪肉行情的现在，养一头猪的利润只有250元左右，这还不到一个农民工出外打工两个星期赚的钱。2，猪肉是周期性的，也就是说一头猪从小到可以买有一个周期。这个周期带来的不只是几个月才能满足供应的问题。它有连带效益，因为猪量少所以种猪一样少，于是市场上小猪的数量也少，于是要改变情况不是一天两天的事。3，中国产业结构决定在现在主要还是一户一户为单位的养猪为多，不能形成产业从而猪肉的成本过高，所以改变产业结构也不是急的出来的。加息对于改变以上问题没有太多的作用，因为利息只对货币的供求有直接的影响所以很难影响到猪肉价格，何况还要面对人民币升值压力。加息不是问题的关键。而更重要的是对于货币流动性的管制。这又是后话了。

CPI持续高涨原因

　　据日前国家统计局公布的CPI数据显示，2008年2月份 CPI同比上涨8.7%，月环比上涨2.6%。其中，食品价格上涨23.3%，非食品价格上涨1.6%。也就是说，2月份 CPI已达到11年以来新高。

　　如果CPI继续高企，即通胀压力继续加大，将可能打破现有的利益格局，并会严重侵害绝大多数人的利益。那么，政府的一系列民生政策将可能会弱化或有“付之东流”之虞。

　　现在的问题是，为什么高企的通胀压力会持续这样久？按照一些部门的解释，当前CPI过高是结构性的，采取临时性或结构性调整政策就可以“药到病除”。但是，现实生活却与从上述解释相去甚远。例如，CPI上涨被视为是由食品价格上涨特别是猪肉上涨过高引起的，但近期政府采取一系列促进生猪生产政策，猪肉价格非但没有下降，反而上涨幅度更快。食品价格上涨也是如此。

　　何也？根本的问题可能是我们对这一轮物价上涨原因还认识不清，自然也就无法找到解决问题之办法。笔者在2007年物价上涨之初时就指出，这一轮物价上涨应该是近几年来房价快速上涨的传导结果，当宏观经济中的价格上涨最后传导为食品价格上涨时，就预示了国内物价水平将可能全面上涨。尽管有人以我国的核心CPI仍保持1%的上涨水平为由，认为当时的CPI过高并不是一个问题。但是，我国其实并不存在类似美国的核心CPI概念及其包括的内涵，以此来解释我国社会经济现象并获得政策结论，自然就“文不对题”了。

　　因此，在面对当前高企的CPI数据时，整个社会应当高度正视这一事实，并在此认识的基础上形成一种基本共识，以此来找到化解当前CPI高企的解决办法。

　　当前，CPI为8.7%是高抑或不高？尽管有不少人认为雪灾与春节等因素是导致2月份CPI继续上涨的主要影响因素，但如果扣除这些因素影响，2月份CPI的上涨幅度就不会那么大。不过，实际情况可能比这种解释更为严峻。这也是通胀压力之所以会引起国家高度重视的原因所在。

　　那么，导致当前CPI高企的根本原因何在？笔者依然认为，根源就在于近几年来国内房价的快速上涨。道理很简单，在市场经济环境中，当国内房价快速上涨时，其他商品岂能不快速上涨？我们应该看到，在我国这一轮经济增长中，房地产市场快速发展早已成为整个经济增长的主要动力之一，不仅带动了我国的城市化进程，而且房地产价格的快速上涨也带动了相关50多个产业产品价格的迅速上涨，并带动整个市场商品价格的全面上涨。可以说，食品价格快速上涨只是这轮价格上涨的最后一端。

　　当国内食品价格出现全面、快速和持续上涨时，它预示了我国可能已出现了全面通胀压力。因为，食品价格全面上涨又会以循环的方式向其上下游产品的价格传导，并可能会形成新一轮的价格上涨浪潮。

　　面对当前国内CPI继续高企压力时，我们既不会低估CPI快速上涨的负面经济后果，也急需找到导致CPI快速上涨的影响根源。特别是当银行信贷仍超高速增长时，我们更要密切关注CPI上涨压力或通胀压力。

　　有鉴于此，我们不仅要不折不扣地执行从紧的货币政策，而且还要加大从紧货币政策的执行力度。在笔者看来，唯有通过实施从紧的货币政策对房价的有效调整，才是化解目前国内CPI快速上涨的关键所在。

　　因为，房地产业是一个资金密集性产业，如果央行实施全面从紧的货币政策，房地产业受到的负面影响当然是首当其冲的。还有，CPI高企必然会导致居民存款出现严重的负利率情形，推升利率上调预期。由于随着银行信贷规模收紧及利率上升，将会对我国的房地产市场产生最为重要的影响。一旦房地产市场中的投资需求被遏制了，房价自然会回归理性。只要房价上涨得到遏止或这一问题得到解决，国内CPI波动趋势自然会随之调整。可以说，这是治理当前我国CPI高企问题的关键所在。（作者系中国社会科学院金融研究所研究员）

CPI 清廉指数

CPI清廉指数（corruption perceptions index） “透明国际”组织每年发布各个国家清廉指数。 2006 中国大陆排名70，香港排名15，欧盟排名16，台湾排名34。

电脑中的CPI

电脑中的CPI（Characters Per Inch）指每英寸内所含的字符数，用来表示字符的大小、间距计算机。

　　在计算机体系结构中，CPI（Clock cycle Per Instruction）表示每条计算机指令执行所需的时钟周期。

2007年中国CPI同比上涨4.8%

生活中对CPI的认识误区

通常情况下，人们对于CPI这个经济数据，更加关心的是它的变动幅度，即一个百分比，这就让并不十分了解经济学的人们误以为CPI就是一个变动率。但实际上，CPI在通常情况下，是一个大于100的整数，即一系列参考商品的价格相对于基期时的他们的价格的一个相对价格，而不是一个变动率数值。他们的计算方法跟股票市场的价格指数是十分相似的。
　　费用绩效指数 Cost Performance Index (CPI)项目管理中费用管理领域中的名词，是项目费用效率的一种度量。计算方法为实现价值（EV）与实际费用（AC）之比。即：
　　CPI = EV/AC。当CPI大于等于1时，表明情况有利，而当CPI小于1时，表明情况不利。

CPI与通货膨胀

通货膨胀大家都知道,直接关系到我们日常生活.观察通货膨胀水平的最重要指标是居民消费价格指数，也称CPI，它计算的是居民日常消费的生活用品和劳务的平均价格水平，是一个与基期100相比较的数值。计算期的价格指数超过100，表明该期价格水平与基期相比上升了，小于100则表明下降了。在2007年5月以前，我国的这一价格指数一直稳定在100-103之间，但是自从2007年5月以后，这一指数开始飙升，表明通货膨胀压力增大。在最新公布的今年第一季度经济运行数据中，CPI的上涨达到8%，其中，3月份同比上涨8.3%。虽然比2月份有所回落，但是仍然处在高位。由此基本可以判断，通货膨胀是目前我国经济中存在的主要问题，控制通货膨胀也将是管理层未来一段时间的首要任务。

经济危机

2008-11-07T08:37:00.000-08:00

经济危机概述

经济危机（Economic Crisis）指的是一个或多个国民经济或整个世界经济在一段比较长的时间内不断收缩（负的经济增长率）。是资本主义经济发展过程中周期爆发的生产过剩的危机。是经济周期中的决定性阶段。自1825年英国第一次爆发普遍的经济危机以来，资本主义经济从未摆脱过经济危机的冲击。经济危机是资本主义体制的必然结果。由于资本主义的特性，其爆发也是存在一定的规律。

　　经济危机是指经济系统没有产生足够的消费价值。也就是生产能力过剩的危机。有的学者把经济危机分为被动型危机与主动型危机两种类型。

　　所谓被动型经济危机是指该国宏观经济管理当局在没有准备的情况下出现经济的严重衰退或大幅度的货币贬值从而引发金融危机进而演化为经济危机的情况。如果危机的性质属于这种被动型的，很难认为这种货币在危机之后还会回升，危机过程实际上是对该国货币价值重新寻求和确认的过程。

　　主动型危机是指宏观经济管理当局为了达到某种目的采取的政策行为的结果。危机的产生完全在管理当局的预料之中，危机或经济衰退可以视作为改革的机会成本。

产生经济危机原因

　经济危机可能是：

　　★经济政策错误

　　★原材料紧张，尤其是原油危机

　　★自然灾害

　　★全球化的后果

　　★金融政策错误

　经济危机可能是：

　　★经济政策错误

　　★原材料紧张，尤其是原油危机

　　★自然灾害

　　★全球化的后果

　　★金融政策错误

经济危机的后果

经济危机的后果可能是：

　　★社会动乱

　　★国民经济调节和经济恢复

　　★政变

　　★战争

经济危机的主要表现

经济危机的现象，在第二次世界大战以前和战后有所不同。但共同点是：商品滞销，利润减少，导致生产（主要是工业生产）急剧下降，失业大量增加，企业开工不足并大批倒闭，生产力和产品遭到严重的破坏和损失，社会经济陷入瘫痪、混乱和倒退状态。

　　生产下降和失业激增，是战前与战后经济危机的共同的主要标志。战前与战后不同之处，主要是在货币、金融危机方面。在战前的危机中，一般是通货紧缩，物价下跌，银根吃紧，利率上升，银行挤兑并大批倒闭；而在战后的危机中，由于国家垄断资本主义采取膨胀政策以及其他原因，从1957～1958年的世界性经济危机开始，各主要资本主义国家在危机期间都出现了通货膨胀、物价上涨的反常现象。

　　主要表现是：商品大量过剩，销售停滞；生产大幅度下降，企业开工不足甚至倒闭，失业工人剧增；企业资金周转不灵，银根紧缺，利率上升，信用制度受到严重破坏，银行纷纷宣布破产等。

　　但是，第二次世界大战以后，由于国家垄断资本主义采取了通货膨胀政策及其他措施，致使各主要资本主义国家在经济危机中出现了生产停滞与通货膨胀同时并存的现象。

经济危机的特征

经济危机是生产过剩的危机。但是，经济危机所表现出来的生产过剩，不是生产的绝对过剩，而是一种相对的过剩，即相对于劳动群众有支付能力的需求而言表现为过剩的经济危机。因此，在经济危机爆发时，一方面资本家的货物堆积如山，卖不出去；另一方面，广大劳动群众却处于失业或半失业状态，因购买力下降而得不到必需的生活资料。

经济危机产生的根源

经济危机的爆发是由资本主义基本矛盾，即生产的社会化和生产资料资本主义私人占有制之间的矛盾决定的。

　　资本家在追逐高额利润动机的驱使下，拼命扩大生产，加强对工人的剥削，结果是劳动人民有支付能力的需求落后于社会生产的增长，市场上的商品找不到销路，造成生产的相对过剩，引起经济危机的爆发。

　　经济危机的可能性，早在简单商品生产中就已经存在，这是同货币作为流通手段和支付手段相联系的。但是，只有在资本主义生产方式占统治地位以后，危机的可能性才变成了现实性。随着简单商品经济的矛盾──私人劳动与社会劳动之间的矛盾发展成为资本主义的基本矛盾，就使经济危机的发生成为不可避免的了。

　　在资本主义社会里，商品生产占统治地位，每个资本主义企业都成为社会化大生产这个复杂体系中的一个环节。它在客观上是服务于整个社会，满足社会需要、应受社会调节的。但是，由于生产资料私有制的统治，生产完全从属于资本家的利益，生产成果都被他们所占有。而资本家生产的唯一目的，就是生产并占有剩余价值，他们“生产的扩大或缩小，不是取决于生产和社会需要即社会地发展了的人的需要之间的关系，而是取决于无酬劳动的占有以及这个无酬劳动和物化劳动之比,或者按照资本主义的说法,取决于利润以及这个利润和所使用的资本之比，即一定水平的利润率。因此，当生产的扩大程度在另一个前提下还远为不足的时候，对资本主义生产的限制已经出现了。资本主义生产不是在需要的满足要求停顿时停顿，而是在利润的生产和实现要求停顿时停顿”（《马克思恩格斯全集》第25卷，第 288页）。

　　资本主义基本矛盾的重要表现之一，就是单个企业生产的有组织性同整个生产的无政府状态之间的矛盾。资本主义单个企业的生产，在资本家或其代理人的统一指挥下，是有组织、有计划的；而整个社会生产却基本上陷于无政府状态。社会再生产过程中比例关系的失调，特别是生产与需要之间的比例关系的失调，是资本主义私有制所造成的必然结果。私有制把社会生产割裂开来，资本家们各行其是。各生产部门比例的不协调，是资本主义生产运动中的经常现象，而按比例的发展，则是资本主义生产运动中的个别情况。严重比例失调是引起经济危机的重要原因之一。

　　资本主义基本矛盾的另一个重要表现，就是资本主义生产能力的巨大增长同劳动群众有支付能力的需求相对缩小之间的矛盾，即生产与市场需求之间的矛盾或生产与消费之间的矛盾。在追逐高额利润的驱使下，所有资本家都拼命发展生产，加强对工人的剥削，结果是劳动者有支付能力的需求落后于整个社会生产的增长，商品卖不出去，造成生产的相对过剩。这是引起经济危机的最根本的原因。

　　生产与消费的矛盾以及生产的无政府状态，作为资本主义基本矛盾的具体表现是彼此紧密联系在一起的。正是它们的结合，才不可避免地使资本主义社会再生产周期地遭到破坏，引起生产过剩的经济危机。

经济危机的周期性

资本主义无法消除产生经济危机的根源，因而经济危机周期地爆发。经济危机的这种周期性使资本主义再生产也表现出周期性，这种周期包括四个阶段：危机、萧条、复苏和高涨。

　　危机往往在资本主义经济发展最繁荣时爆发，资本主义的各种矛盾这时达到最尖锐的程度。危机首先在商品流通的某一环节出现，然后迅速波及各个部门，最后导致整个社会经济活动严重混乱。危机是经济周期的决定性阶段，是上一个经济周期的终点，也是下一个经济周期的起点。危机之后是萧条阶段。

　　在萧条阶段，商品供给超过有支付能力需求的现象有所缓和，生产不再继续下降，失业人数也不再增加，但过剩商品还未完全销售出去，社会购买力仍然十分低下，社会经济呈停滞状态。

　　萧条阶段之后，市场情况有所好转，生产开始逐步回升，经济逐渐摆脱停滞局面，于是，萧条阶段过渡到复苏阶段。

　　在复苏阶段，由于市场的扩大，价格开始上升，利润渐有回升，从而刺激着资本家增加投资、扩大生产。随着生产的不断扩大，资本主义经济发展的逐渐加快，社会生产超过危机前的最高点，进入经济周期的高涨阶段。

　　在高涨阶段，整个资本主义经济呈现出一片繁荣景象。但是，资本主义经济的繁荣只是暂时的，繁荣包含了新的危机的先兆。随着社会生产的不断扩大，资本主义经济的各种矛盾发展到尖锐程度时，危机必将再次爆发。资本主义经济进入了下一个周期。

　　在资本主义经济的发展过程中，经济危机是周期地重演的，危机与危机之间的间隔表现了一定的规律性。自1825年英国第一次发生普遍的生产过剩的经济危机以来，随后发生危机的年份是1836年、1847年、1857年、1866年、1873年、1882年、1890年和1900年。在资本主义自由竞争阶段以及向垄断资本主义阶段过渡时期，差不多每隔十年左右就要发生一次这样的经济危机。进入20世纪,在1900年危机之后,迄第二次世界大战以前,又发生了 1907年、1914年、1921年、1929～1933年、1937～1938年的经济危机，差不多每隔七八年就发生一次危机。

　　从一次危机爆发到下次危机开始之间的这个期间，构成资本主义再生产的一个周期，或称经济周期。在第二次世界大战前，每一个周期都包括危机、萧条、复苏、高涨四个不同的阶段。战后的周期虽然发生了某些形态变化，但四个阶段的交替仍然是周期的基础。

　　关于经济危机的周期性，有两个问题需要研究。一个是周期性的原因，一个是周期长短的原因。

　　危机周期性的原因，要从资本主义基本矛盾的运动变化中去寻找。这一基本矛盾虽然贯穿于资本主义社会发展的始终，但并不是每时每刻都处于严重激化之中，而是有时尖锐，有时缓和，呈现出一种波浪式发展的状态。经济危机是这一矛盾激化到一定程度的产物，它又反过来通过对生产力的破坏暂时强制地缓解这一矛盾。但危机并不能消除资本主义的基本矛盾，一次危机过去后,随着经济的恢复和发展,其基本矛盾又会逐步重新激化起来，使另一次危机成为不可避免。正如恩格斯所说：“在把资本主义生产方式本身炸毁以前不能使矛盾得到解决，所以它就成为周期性的了。资本主义生产产生了新的‘恶性循环’”（《马克思恩格斯选集》第3 卷,第315页）。

　　关于周期长短的原因，在第二次世界大战前，当国家垄断资本主义还没有占统治地位的时候，主要是由固定资本更新的周期决定的。固定资本的更新是资本主义经济周期的物质基础。固定资本的更新必然会引起对机器设备等生产资料的大量需求，从而促进生产资料生产的恢复和发展。这反过来又会增加就业，提高劳动群众的购买能力，扩大消费资料市场，从而促进消费资料生产的恢复和发展。因此，固定资本的更新为资本主义经济走出危机准备了物质条件。同时，它又会引起新的一轮生产过剩，为下一次经济危机提供物质基础。在资本主义的自由竞争阶段，把物质磨损和精神磨损合起来看，大工业中最有决定意义的部门的固定资本，平均大约10年左右就需要实行更新，固定资本的这个平均的生命周期，是决定资本主义经济周期的一个重要因素，为周期性的经济危机的间隔时间创造了物质基础。

　　不但在资本主义以前的社会中，没有周期性的经济危机,就是在资本主义的早期,其经济危机也是不规则的。当时，由于资本主义大工业还不够发达，固定资本的再生产还没有能够成为影响整个社会经济发展的决定性因素，尽管当时的英国频繁出现过1788年、 1793年、1797年、1803年、1810年、1815年和1819年的经济危机，但它们的出现和交替是没有规则的，而且从整个社会来看，危机还是一种局部性的或地方性的。只有当大机器工业发展到对整个社会生产产生决定性影响的程度时，地方性的、局部性的危机才逐渐转变为波及一切主要工业部门、震撼整个资本主义社会的周期性生产过剩的经济危机。1825年首先在英国爆发的危机，就是最早一次这样的危机。

　　固定资本的更新固然是经济周期的物质基础，对危机间隔时间的长短有重大影响，但也不能把这一点绝对化了。上述论断，对于1825年以后的自由资本主义时期，以及对于第二次世界大战以前的垄断资本主义时期，是有效的。但在第二次世界大战后国家垄断资本主义占统治地位的时期，情况却发生了变化。决定周期长短的因素，除了固定资本的更新以外，还有国家垄断资本主义加强干预经济的政策和措施。这些政策和措施在一定的范围内可以延缓或加速经济危机的爆发，情况是错综复杂的，在当代，不能只用固定资本更新这样一个因素去解释经济周期的长短。

经济危机与资本主义制度

资本主义经济危机的爆发，加剧了资本主义社会各种矛盾的深化，暴露了资本主义制度的局限性和历史过渡性。主要表现在：

　　①经济危机造成了社会财富的巨大浪费，对资本主义社会生产力造成严重的破坏。

　　②经济危机进一步加深了资本主义基本矛盾。

　　③经济危机进一步激化了资本主义社会的阶级矛盾。

　　④经济危机加剧了发达资本主义国家之间，发达资本主义国家与发展中国家之间的矛盾。

　　资本主义经济危机表明，资本主义社会生产力和生产关系之间存在着不可克服的矛盾。

当代的经济危机

经济危机是从资本主义基本矛盾中产生的，只要资本主义制度存在，危机就是不可避免的。从资本主义发展的历史看，自1825年英国开始出现第一次周期性普遍的生产过剩危机以来，每隔一定期间就要发生一次。除了上面谈到的19世纪发生的几次危机以外，进入20世纪,在1900年危机之后,又发生了1907年、1914年、1921年、1929～1933年和 1937～1938年的经济危机。

　　第二次世界大战后，各主要资本主义国家又发生了次数不等的经济危机。到目前为止，就几个主要资本主义国家看，发生经济危机的次数是：

　　美国7次（1948～1949、1953～1954、1957～1958、1960～1961、1969～1970、1973～1975、 1980～1982）

　　日本7次（1954、1957～1958、1962、1965、1970～1971、1973～1975、1981）

　　联邦德国 7次（1952、1958、1961、1966～1967、1971、1974～1975、1980～1982）

　　法国 5次（1952～1953、1958～1959、1964～1965、1974～1975、1980～1982）

　　英国7次（1951～1952、 1957～1958、1961～1962、1966、1971～1972、1973～1975、1979～1982）

　　(2008年爆发的目前仍处于金融危机阶段)

　　在战后各国的历次危机中，有的是属于部分国家同期发生的，有的是普遍性的资本主义世界经济危机。至于战后究竟发生过几次世界性经济危机，但严格说来，属于世界性经济危机的只有三次，即1957～1958年，1973～1975年和1980～1982年的经济危机，因为只有这三次危机表现了明显的国际同期性。

　　在上述各次危机中,最严重的一次是战前1929～1933年的大危机，这次危机震撼了整个资本主义世界，波及所有的殖民地、半殖民地国家，被称为“三十年代的大危机”。它是在第一次世界大战和俄国十月革命后帝国主义时期资本主义世界体系各种矛盾激化的条件下发生的。危机长达4年之久,生产下降和失业增长都达到了空前猛烈的程度。整个资本主义世界的工业生产几乎下降了44％,比1913年的水平还低16％,倒退到1908年至1909年的水平，失业人数达到5000万人左右，一些国家的失业率竟高达30～50％。资本主义世界的对外贸易总额下降了66％，倒退到1913年的水平以下。就美国来说，工业生产下降了56.6％,其中生铁产量减少了79.4％,钢产量减少了75.8％,汽车产量减少了74.4％,整个加工工业工人人数减少42.7％,支付工资总额降低57.7％,全失业人数达1200多万人。危机使资本主义世界的各种矛盾进一步激化,德、意、日三国法西斯乘机上台,它们相继发动了侵略战争，直至 1939年爆发第二次世界大战。1929～1933年的危机过去以后，转入了一个长时间的“特种萧条”阶段。以后在生产还没有发展到明显的新高涨的情况下,又爆发了1937～1938年的经济危机,至1939年为第二次世界大战所打断。1929～1933年的大危机是在国家垄断资本主义还不够发展、资本主义的所谓“自动调节”还占主导地位的情况下发生的。它证明资本主义的基本矛盾以及其他各种矛盾已经尖锐化到这种程度，如果不由国家去进行调节和干预，则资本主义制度将岌岌可危。于是以这次大危机为转折点，特别是第二次世界大战以后，国家垄断资本主义获得了重大发展。由于20年代中期世界经济的的发展包含着局限性和不稳固性，盲目扩大的生产同容量相对稳定的国际国内市场发生尖锐的矛盾，导致了1929年经济危机的爆发。危机以美国纽约股票价格狂跌开始，很快波及全美国，并迅速席卷整个资本主义世界。危机发生后，各国统治者采取了以邻为壑的短视政策，致命危机具有长期性、普遍性和空前的破坏性。危机对全世界影响巨大，并给世界经济发展留下深刻的教训。

　　经济危机给资本主义世界以沉重打击，使资本主义制度固有的一切矛盾空前激化，结束了20年代出现的资本主义相对稳定局面。危机给各国劳动者带来了巨大灾难，激起了劳动人民对资本主义制度的不满，使反对资本主义制度的情绪高涨。资本主义国家内罢工运动、群众示威和农民运动重新高涨起来。殖民地半殖民地国家人民也掀起了反对帝国主义转嫁危机的斗争，出现了新的反帝高潮。法西斯主义在一些国家内迅速蔓延，法西斯组织相继出现。各国统治阶级面临内忧外患的困境，在经济和政治上普遍加强了国家干预和专横统治，日本开始实行武力扩张，德国则建立了法西斯统治。

　　经济危机使资本主义国家之间的矛盾进一步激化。关税战、倾销战和货币战导致资本主义世界的不断分化，出现了各种货币集团和经济集团。1933年6月，66个国家在伦敦召开世界经济会议，试图稳定货币，实行关税休战，结果不但没有成功，反而使各集团之间的对立越来越尖锐。在资源战日益激化的情况下，资源自给率较低、金融力量相对薄弱的德、日、意逐渐相互靠拢，形成了法西斯集团；而垄断了国际市场、资源相对雄厚的英、美、法面临着法西斯国家的争夺，逐渐捐弃前嫌，于1936年秋分别签证了《三国货币稳定协定》和《三国黄金协定》，一定程度上调节了三国之间的经济矛盾。两种不同类型的帝国主义国家在经济上的分化对立和重新组合，为以后两大政治军事集团的形成铺垫了道路。

　　30年代的大危机给世界造成的损失和带来的影响发人深省，给当今的世界经济发展留下了深刻的教训：

　　首先，它告诉人们，繁荣和危机总是密切相关、同时并存的。各国在发展经济时，不仅要关注目前的直接效益，更要着眼未来，要确保经济的持续发展。要清醒看到经济发展中可能存在的潜在危机，防患于未然至关重要。

　　其次，在经济发展过程中，各国政府、不同制度的国家要适应经济的不断发展，及时调整内部机制和政策，并不断协调好国际关系，为经济的持续发展营造一个良好的国内、国际环境。

　　第三，经济和金融危机一旦发生，各国政府和各国组织应承担起各自的国际责任和义务，从而有效地遏制危机，防止危机的恶化，扩展和延续。各国政府和国际组织要从根本上摒弃以邻为壑的自保政策和转嫁手段，在区域经济集团化和全球经济一体化趋势加强的当今世界，国际合作尤显重要。

　　战后在国家垄断资本主义占统治地位的条件下，最突出的世界性经济危机是1973～1975年的危机和1980～1982年的危机，这两次危机都是在“停滞膨胀” 的背景下发生的。80年代初的危机更具有新的特色，这是一次同期性的经济危机，各主要资本主义国家爆发危机的时间非常接近。1979年7月英国首先爆发危机,加拿大于同年10月工业生产出现下降，美国于1980年 2月陷入危机，其他国家在1980年爆发危机的有比利时（2月）、日本（3月）、联邦德国（4月）、荷兰（4月）、法国（5月）、意大利（5月）、爱尔兰（6月）。各国于1982年底开始走出危机，危机持续3年左右,是战后时间最长的一次经济危机。由于英国、加拿大于1979年就陷入了危机，所以有人称之为1979～1982年的经济危机。但在 7个主要资本主义国家中，有5个国家:即美国、日本、联邦德国、法国和意大利，是1980年爆发危机的，并且美国起主导作用。所以一般仍称之为 1980～1982年的经济危机。

　　最值得注意的，是1980～1982年的危机有很大的曲折性，这是资本主义危机史上所罕见的。在同一次危机中，有些国家出现下降—回升—再下降的W型，即3年内发生两次下降，如美国、加拿大、联邦德国和日本；有的国家，如法国和意大利，则发生数度下降，呈现锯齿型。以美国为例,从1980年2月开始，工业生产连续下降了6个月，从1980年8月起,工业生产又逐渐回升,到1981年7月已超过1980年1 月的水平；但从1981年8月起,美国的工业生产又急转直下，到1982年11月，明显地超过了1980年第一次下降的幅度。80年代初世界经济危机的发展过程之所以出现这样的曲折，从根本上说，是由于在国家垄断资本主义占统治地位的条件下，国家对经济加强干预的结果，或者说是采取反周期措施的结果，这种干预使危机的发展受到阻挠,但经过几个回合的搏斗,危机终于按照自己的规律继续展开。

战后经济危机的新特点

同战前比较，战后资本主义的再生产周期和经济危机产生了新的特点。危机的性质、主要特征、基本原因等等，并没有改变。但由于战后资本主义经济以及世界形势发生了重大变化，从而使经济周期的发展进程，经济危机的表现形式等方面出现了以下一些特点：

　　同期性与非同期性经济危机交错发生

　　资本主义世界同期性的经济危机与非同期性的经济危机互相交错，而进入 70 年代以后，则由非同期性稳定地转向同期性。第二次世界大战前的经济危机在各个主要资本主义国家里趋向于同时爆发，具有比较明显的同期性。自1847年爆发了第一次世界性的经济危机以后，1857年、1866年、1873年、1882年、1890年、1900年、1907年、1920年、1929年、 1937年爆发的经济危机，欧美各主要资本主义国家都一齐卷入，都是世界同期性的经济危机。第二次世界大战后，只有1957～1958年、 1973～1975年、1980～1982年的危机是世界同期性的经济危机，其他各次危机则是非同期性的或部分同期性的经济危机。例如，美国爆发 1948～1949年战后第一次经济危机时，西欧和日本正处于战后恢复过程中，并未同时发生危机，而当西欧各国爆发1951～1952年和 1964～1966年的经济危机时，美国则由于先后发动侵朝战争和侵越战争，使危机分别推迟到1953～1954年和1969～1970年才爆发。

　　危机的非同期性或部分同期性，有以下几个原因：

　　①战后初期，由于资本主义各国遭受战争破坏的程度不同，经济恢复的时间不同，资本主义经济周期的进程也就很不一致。

　　②局部战争，即50年代初的美国侵朝战争和60年代中期至70年代初的美国侵越战争，对各资本主义国家经济周期的进程产生了不同的影响。

　　③战后各国国家垄断资本主义迅速发展，但各国采取的国家干预措施并不相同，所以抵制外国经济危机影响的效果也各不相同。

　　④由于某些地区和某些国家的经济关系特别密切并有共同利害关系，战后形成了一些国家垄断资本主义的地区性联盟，如欧洲经济共同体等，因此，经济危机有时在这些国家里表现出较明显的地区同期性，而不表现为世界的同期性。

　　然而，战后国际经济关系日益密切，资本主义世界市场空前发展，以跨国公司为代表的生产和资本国际化的趋势成为不可抗拒的历史潮流，以上这些因素终于阻止不了经济危机向世界同期性发展。70年代以后，连续发生了1973～1975 年和1980～1982年两次战后严重的同期性世界经济危机。由非同期性向同期性转变，这就是战后经济危机发展的历史趋势。这一转变，反映了经济危机严重程度的加深。在非同期性的经济危机中，未发生危机的国家还可以吸收那些陷于危机中的国家的过剩商品和过剩资本，起一定的缓冲作用；而在同期性的世界经济危机时，一些主要资本主义国家都陷于危机之中，谁也救不了谁，而且还互相转嫁危机，加剧了相互之间的矛盾和斗争，并使危机的时间拖长。

　　危机频繁、周期缩短
　　　19世纪70年代初，马克思在修订《资本论》法文版第一卷时曾说过:“直到现在,这种周期的延续时间是十年或十一年，但绝不应该把这个数字看作是固定不变的。相反，根据我们以上阐述的资本主义生产的各个规律，必须得出这样的结论：这个数字是可变的，而且周期的时间将逐渐缩短”（《马克思恩格斯全集》，第23卷，第695页）。

　　马克思关于周期将逐渐缩短的论断，在第二次世界大战后是否仍然有效,这是一个有争议的问题。由战后只发生过三次同期性的世界经济危机来看，从1957～1958年的危机起到1980～1982年的危机爆发止，23年间发生三次危机，每一个周期略长于11年；而20世纪初从1900年到第二次世界大战前夕的1937 年,37年间共发生6次危机,每一个周期略长于7年。两相比较，战后的经济周期是延长了。但如果把非同期的经济危机也计算在内，以美国为代表,从1948 年到1980年,32年发生7次危机,每一个周期约为5年零4个月，显然又比战前大大缩短了。还要看到，1973～1975年的危机以后,只相隔4年多一点就爆发了1980～1982年的危机，这是周期缩短的最近证明。　危机频繁、周期缩短的首要原因，是由于战后国家垄断资本主义的发展，资产阶级政府普遍加强了对于经济活动的干预。每当经济危机爆发时或将要爆发时，各国政府就在财政上和货币金融上实行膨胀政策，如增加预算开支，大搞公共工程，增加货币发行量等等，同时还用减免税收、降低贴现率、放宽房屋抵押贷款条件等措施去刺激私人投资和私人消费。这些措施人为地激发起新的投资需求和消费需求，暂时地缓和了生产与消费之间的矛盾、生产与市场之间的矛盾，使危机不能充分展开。这些措施，从短期来看，有时固然能够延缓危机的到来或减轻危机的严重程度；但从长期来看，却进一步扩大了生产能力，加剧了生产与市场之间的矛盾，为下一轮危机的爆发埋下了祸根。

　　危机频繁、周期缩短的另一个主要原因，是由于技术的迅速进步，固定资本更新的周期大为缩短。各国政府为了保证垄断资本获得高额利润，还采取加速折旧等措施以刺激私人投资，这也促进了固定资本更新周期的缩短。

　　危机频繁、周期缩短,表明资本主义矛盾的激化,在国家的多方干预下，战后虽然没有发生象30年代那样的大危机，但多次危机合起来，对于资本主义的打击仍然是严重的。

　　周期变形

　　从一次危机到另一次危机算是一个经济周期。危机是经济周期的起点和终点。第二次世界大战以前，整个周期分为四个阶段，这是周期运动的传统形式。当时整个周期是在国家不干预或干预较少的情况下自行运转的。

　　战后，在国家垄断资本主义占统治地位的条件下，由于资产阶级政府加强对经济的干预，采取一系列的反周期措施，包括在危机和萧条阶段的膨胀性政策以及在复苏和高涨阶段的紧缩性政策，使周期发生了变形：危机的来势没有过去那样凶猛，萧条和复苏两个阶段，界限不清；高涨阶段经济增长乏力，有时还发生曲折和波动。其中最引人注目的，是萧条和复苏两个阶段混淆在一起,不易划分,从表现形式看，整个周期是由危机、“回升”和高涨三个阶段组成的，而不象过去那样由四个阶段组成。萧条阶段和复苏阶段混淆不清，不仅50年代和60年代如此，70年代、80年代初期大体上也如此。

　　如前所述，在1980～1982年的危机中，由于政府加强反危机措施，竟出现了下降—回升—再下降的 W型或几次下降与回升互相交错的锯齿型。这种周期形态变化的新现象，是由周期运动受到国家垄断资本主义的严重干扰所造成的，是资本主义矛盾激化的一种表现形式。

　　经济周期的形态变化，并不是否定过去四个阶段的划分，危机、萧条、复苏、高涨四个阶段仍然是周期变化的基础和前提，资本主义是在不断地发展变化中，周期的形态也不可能是一成不变的。

　　经济危机的冲力相对减弱战后虽然周期缩短，危机频繁,但在各次危机中,工业生产下降幅度都没有战前那样大。1973～1975年的危机，是战后一次严重的经济危机,它使美国的工业生产下降15.3％,英国下降11.2％，法国下降16.3％；而战前比较严重的1920～1921年的危机，却使这些国家的工业生产分别下降了32％、55％和24％。至于1929～1933年那次世界经济大危机，各国工业生产下降的幅度就更大了。当时美国的工业生产下降 56.6％，英国下降32.3％，法国下降35.7％。

　　战后危机冲击力较小的原因，总的来说，是由于国家垄断资本主义的反危机措施阻碍了危机的展开。具体来说，有以下几个原因：

　　①固定资本投资幅度下降不大。过去危机爆发时,企业一般都中止扩大再生产的投资,甚至暂停固定资本的更新。但战后由于国家垄断资本主义的发展，资产阶级政府实行减免税收，加速折旧，以及其他各种优惠待遇，去鼓励投资，再加上科技革命不断开展，要求固定资本加速更新。所有这些，即使是在危机期间，也使固定资本投资的下降幅度不大，从而缓和了危机的恶化。

　　②个人消费需求下降幅度较小。过去在危机期间，由于失业工人大量增加，劳动人民的收入减少，使消费品的生产过剩更加严重，转而又加剧了生产资料的生产过剩，推动经济危机进一步发展。但战后由于消费信贷的扩大，社会保险制度的改进，以及工人组织程度提高，抵抗资本家降低工资的力量增强，使消费的下降遇到了阻力，从而减轻了危机的严重程度。

　　③以通货紧缩、银根吃紧、银行挤兑和大批倒闭为主要形式的货币信用危机有所改变。这样的货币信用危机，是战前经济危机的一个重要组成部分，并大大加剧了生产过剩的经济危机。战后由于金融资本力量增强，政府采取膨胀性的货币金融政策，加强了对金融机构的控制和管理，增强了货币信用体系抵抗经济危机冲击的能力，从而减轻了经济危机的严重程度。

　　④由物价暴跌转为物价上涨。战前的危机是通货紧缩，物价暴跌,人心惶惶,造成严重的紧张局势。战后由于主要资本主义国家在货币金融上和财政上实行膨胀政策，在危机期间，物价不仅不下跌，反而大幅度上涨，尽管留下后患，却暂时缓和了危机的冲击力量。

　　由于以上各种原因，战后的经济危机不能充分展开，生产下降幅度不大。这本身就具有二重性：一方面可以使危机的冲击力减弱；但另一方面，又为危机频繁、周期缩短播下了种子，同时还为70年代以来的停滞膨胀准备了条件。

　　危机期间物价上涨

　　如前所述，伴随着战前危机的，是通货紧缩，物价暴跌。当时的一般情况是：危机阶段，物价暴跌；萧条阶段，物价在低水平上徘徊；复苏阶段,物价回升；高涨阶段,物价迅速上涨；危机再爆发时,物价又大幅度下降。如此循环反复，起伏波动。支配这种起伏波动的是市场供求关系的周期变化和货币供应量的周期变化，而这是在国家干预较少的条件下自发运行的。战后由于国家垄断资本主义的发展,情况发生了变化,在危机期间物价不但不跌落，反而持续上涨。以美国为例,从战后到80年代初,它爆发了7次经济危机，仅前两次危机期间物价有轻微下降，其余的危机期间物价一律上涨。1948～1949年的危机时,消费物价下降了3.1％；1953～1954年的危机时消费物价下降了0.75％，从1957～1958年的危机开始，以后在各次危机中，消费物价都在上涨，而且上涨幅度有增大的趋势。1957～1958年的危机中物价上涨了4.2％；1960～1961年的危机中上涨了4.7％；1969～1970 年的危机中上涨了6.18％；1973～1975年的危机中上涨了14.5％；1980～1982年的危机中，1980年上涨了13.5％，1981年上涨了10.7％。

　　危机期间物价上涨的原因是：

　　①国家垄断资本主义的进一步发展。资本主义国家在战后大力推行赤字财政政策和扩大信用的政策。每当经济危机爆发时，它们就增加政府开支，降低贴现率和存款准备率，结果使货币供应量不断增加，酿成严重的通货膨胀。通货膨胀改变了货币供应量的周期波动，使之不再象战前那样在危机期间大量收缩，而是继续增长，这样就形成了一种推动物价上涨的力量。

　　②私人垄断的大大加强也是引起危机期间物价上涨的重要因素之一。战后随着生产和资本的不断集中,跨部门的垄断组织──康采恩进一步兴起,主要经济部门逐渐被垄断公司集团所控制。这些大垄断公司在制定商品价格时，实行所谓“领价制”，即由最大的“领头公司”按照产品的生产费和根据“目标利润”所确定的利润量来规定产品的价格，其他公司也按这种价格去出售商品。因此,垄断价格对整个物价的影响,比战前大为加强。大垄断公司在危机爆发时，用降低开工率的办法去适应市场需求的变动，不但不降低商品价格，反而提高价格以弥补损失。

　　③战后各种阻碍投资需求和消费需求下降的其他因素，也是引起物价在危机期间上涨的重要因素。

新技术革命与经济危机

当代世界正面临着新的技术革命的高潮，电子计算机工业、原子能工业、半导体工业、宇航工业、高分子合成工业、激光工业等一系列新部门的出现和发展，以及生物工程和海洋工程即将有新的突破，使物质生产领域发生了很大的变化，必将对资本主义经济危机进一步发生重大的影响。

　　最近一个时期以来，西方国家的一些未来学家和社会学家，大肆宣扬所谓“后工业社会”、“信息社会”、"第三次浪潮"等理论，企图论证现代资本主义已经 “变形”，它将成为与资本主义本质不同的所谓“后工业社会”、“信息社会”，竭力掩盖资本主义的历史暂时性，把它看成是永久繁荣的社会制度，当然也不会再有经济周期和经济危机了。

　　目前比较明显的，是新技术革命对于资本主义经济危机已经发生了双重作用：一方面是缓和的作用，另一方面是加剧的作用。

　　新技术革命缓和危机的作用表现在：

　　①使国民经济的部门结构发生重大变化，传统的老工业部门，如钢铁、煤炭、纺织等部门的比重将相对缩小，而新兴工业部门的比重和作用则日益增加。在这种情况下，某些传统工业部门因生产过剩而减产时，新兴工业部门却在继续增长，虽然抵消不了传统部门的生产下降，但却能在一定程度上缩小了全部工业生产下降的幅度，从而缓和了危机。

　　②促进了固定资本大规模的更新和改造，不仅新兴工业部门的固定资本要大量增加，而且传统部门也要大规模地采用新技术，更新机器设备，这在一定程度上可以缓和危机。

　　新技术革命加剧危机的作用表现在：
　　①加快了固定资本的更新和扩大，缩短了固定资本更新的期限，为危机频繁、周期缩短进一步提供了物质基础。
　　②大大提高了劳动生产率，而劳动生产率的提高，一方面使社会生产总量、剩余价值量以及资本积累量都大大增加，为资本主义的扩大再生产创造了必要的条件，另一方面，又使资本有机构成不断提高，同样的生产规模所需要的劳动力日益减少，特别是机器人的使用，导致失业问题越来越严重。固然，新兴的工业部门和“第三产业”将吸收一部分剩余劳动力，但毕竟不能全部抵消由新技术革命所抛出的产业后备大军。失业的增加不仅使资本主义社会的阶级矛盾尖锐化，引起新的动荡，而且还将使劳动人民的购买力减少，加剧了生产的扩大与劳动群众有支付能力的需求相对缩小之间的矛盾，从而使资本主义的经济危机趋于深化。
　　在技术革命的双重作用中，从长远来看，加剧危机的作用将处于主导地位。因为，新技术革命将促进社会生产力的飞跃发展，并大大推进生产社会化的进程。

经济危机形成原因及其影响的新探索

皇甫嘉利在解读刘周“国际共运史赞并序”一文的思想内涵中指出：“国际共运史赞并序”提出了如下几个新的理论命题，
　　1.市场与产品的背反律
　　作者写道：“彼背反律者，乃谓生产愈发展产品愈增多，产品市场之负载能力相对产品之增多而愈缩减也。”这是资本主义社会最基本的经济现实。其结果就是导致———资本主义周期性产品相对过剩的经济危机———而资本主义经济危机的存在也正好反证了“背反律”的成立。
　　2.市场在空间（地域）形式上的扩张。
　　作者写道：“夫对抗此一背反律者，市场在空间（地域）形式上之扩张也。此亦为资本各国消除经济危机之根本途径也。”因有市场与产品的背反律的存在，便有资本主义经济危机的产生，而要抵制由产品增多带来的本国（本地区）市场的相对缩小，就必须去开拓更广阔的国外市场。而从这一点上来说，市场在空间（地域）形式上的扩张，就很自然的成了资本主义国家消除经济危机的一种根本途径。当经济危机来临时，资本主义国家往往把抢夺占领更多的国外市场，作为其经济政策的支柱；历次经济危机都曾引发资本国家的大规模的市场争夺———这些历史事实都是有力的证明。
　　3.资本主义本身即意味着战争。
　　作者写道：“故谓市场扩张者，乃资本主义之天性也，以战争而服务于市场扩张者，亦为资本主义之天性也。”追求尽可能大的市场是资本主义经济运行的基本内容，而在扩张市场过程中产生的争夺，则是现代战争产生的主要根源。两次世界大战都由全球性的经济危机所引发，已经证明了这一点。所以作者说“以战争服务于市场扩张是资本主义的天性。”这是对列宁所讲“帝国主义就是战争”这一命题的引伸与发展。
　　4.资本主义灭亡的度
　　作者写道：“故谓此种（市场）扩张达于某一极限，即资本主义市场达于真正之世界市场，而无可供扩张之空间（地域）之时，世界性不可消除之经济危机，必致彼资本制度之最后灭亡也。是则为资本主义灭亡之度也。”市场成为真正的世界市场，而再无可供扩张的空间（地域）之时，就是资本主义无法运用“市场在空间（地域）形式上的扩张”这一武器，来抵制和消除其周期性经济危机之时。而在这时，伴随经济危机而来的战争和各种社会危机亦将空前爆发，现在意义上的资本主义经济和社会体制将很难避免崩溃和消亡的命运。这就是现代资本主义灭亡的“度”。
　　5.经济危机的应对措施可以分为两大类：
　　1.民主国家：如英法美，采用改革的方式，国家干预经济来摆脱危机，著名的有“罗斯福新政”
　　2.专制国家：如德日意，采用对外侵略的方式，建立法西斯独裁转嫁危机。
　　这主要是针对1929年的大危机，
　　另外那个可能是凯恩斯主义。

金融危机

2008-11-07T08:24:00.000-08:00

金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标(如：短期利率、货币资产、证券、房地产、土地(价格)、商业破产数和金融机构倒闭数)的急剧、短暂和超周期的恶化.

特征

　　其特征是人们基于经济未来将更加悲观的预期，整个区域内货币币值出现幅度较大的贬值，经济总量与经济规模出现较大的损失，经济增长受到打击。往往伴随着企业大量倒闭，失业率提高，社会普遍的经济萧条，甚至有些时候伴随着社会动荡或国家政治层面的动荡。

　　国际金融危机传染机制出现新特点:

　　外部因素引起金融危机、金融危机国际传染并非近年方才出现的现象。1873年，德国和奥地利经济繁荣，吸引资本留在国内，对外信贷突然中止，导致美国杰·库克公司经营困难；1890年，伦敦巴林兄弟投资银行对阿根廷债权发生支付危机，加之当年10 月纽约发生金融危机，伦敦一系列企业倒闭，巴林银行几乎于当年11月份倒闭，只是在英格兰银行行长威廉·利德代尔牵头组织的银团担保基金救助下方才得以幸免，但英国对南非、澳大利亚、美国和其他拉丁美洲国家的贷款因此事而锐减，致使上述国家和地区的经济危机一直持续到1893年；1928年春，纽约股市开始繁荣，汲干了本可投向德国、拉丁美洲的信贷源泉，导致上述国家和地区陷入经济萧条。中止发放海外信贷很可能加速海外经济衰退，后者又会反过来对导致这一切的国家发生影响。20世纪 90年代，伴随着国际游资的膨胀，国际货币、金融危机频繁爆发，根据巴里·艾森格林和迈克尔·博多在2001年完成的一项研究，现在随机挑出的一个国家爆发金融危机的概率都比1973年大1倍，国际货币、金融危机的传染性也大大增强，往往爆发不久就如同传染病一样迅速从最早爆发危机的国家或地区蔓延到其他国家和地区。舆论界留下了许多描绘这一现象的词汇：1994年墨西哥危机的“龙舌兰酒效应”、“亚洲流感”、 “俄罗斯病毒”等等不一而足，而对货币、金融危机传染机制的研究也迅速兴起。由于多种危机传染机制需要在资本项目和金融市场开放条件下才能实现，在很大程度上，我国依靠资本项目的适度管制和金融服务市场低开放度而在1997年亚洲金融危机中幸免于难，但时至今日，随着我国经济金融形势的变化，尽管我国资本项目仍未完全开放，危机传染的风险已经大大上升，震撼国际金融市场的美国次贷危机给我们敲响了警钟，表明国际金融危机传染机制出现了新特点。

　　广义的货币、金融危机的国际传染渠道可以划分为非偶发性传染渠道、偶发性传染渠道两大类，前者指在危机爆发前的稳定期和危机期都同样存在的传染渠道；后者指仅出现于危机爆发后的传染渠道。由于第一类传染渠道源于国家或地区间实际的经济金融联系，危机的传染来自宏观经济基本面的变动，因此又称为“真实联系渠道”，或“基于基本面的传染”，主要包括贸易联系与竞争性贬值、政策调整、随机总需求流动性冲击等途径。偶发性传染与经济基本面无关，仅仅是投资者或金融市场其他参与者行为(特别是非理性行为)的结果，因而又有“真正的传染”、“纯粹的传染”之称，主要包括内生流动性冲击、多重均衡和唤醒效应、政治影响传染等途径。但这些传染机制往往是建立在贸易联系和“中心”国家对“边缘” 国家投资的基础之上，是因为来自发达国家的机构投资者纷纷弃新兴市场资产而追逐母国优质资产所致。而就此次美国次贷危机对中国的影响而言，贸易联系与外国对华投资机制的作用可能并不十分关键，反而是中国对外投资和中国企业海外上市可能成为最主要的危机传染途径，而且这样的危机传染途径的重要性还会日趋提升。

　　贸易联系和外国对华投资传染机制重要性有限 :

　　美国次级按揭规模庞大，危机初起之时公布的2005～2006年间美国累计发放次级按揭统计数字是1.5万亿美元；且房地产业是本次美国经济景气期的最重要的推动力量之一，近5年来美国新增GDP中有50%来自房地产业，居民消费增长的70%依赖于房地产增值的财富效应，次贷危机的发展与应对已经成为美国经济走势的决定因素之一。中美双边经贸规模庞大，按中国海关统计，2006年中美贸易额已达2627亿美元，其中中国出口2035亿美元；2007年1～7月中美贸易额1670亿美元，其中中国出口1277亿美元。按照美方统计，2006年美国对华贸易额已达3430亿美元，其中从中国进口2878 亿美元；2007年上半年对华贸易额为1785.9亿美元，其中从中国进口1480亿美元。许多人由此担心，如果美国经济因次贷危机而发生衰退，高度依赖出口的中国经济将因此蒙受重创。然而，在高度全球化的当今世界经济体系下，尽管经济萧条在总体上将削弱一个发达国家的进口能力，但却将增加其对进口低档次廉价商品的需求；尽管我国近年来努力提升出口商品结构，但就总体而言，我国对美欧等发达国家出口依然以廉价商品为主，因此，发达国家经济萧条未必会减少我国对其出口，反而可能有所增进。2000年下半年起，美国经济逐步滑入萧条，但我国对美出口却逐年增长，1999年为419.47亿美元，2000年为521.04亿美元，2002年已达 699.51亿美元，原因即在于此。

　　任何投资者都存在“本土偏好”，西方投资者通常将新兴市场投资视为边际投资，其主要功效不过是在主流投资收益率不高时加以补充而已。一旦西方母国宏观经济环境发生重大变化(如提高利率从而削减新兴市场的投资收益优势)，或是蒙受重大损失而需要重新配置资产，西方投资者就可能大规模抽回在新兴市场的投资，这是国际金融危机传染的重要机制之一。然而，无论是直接投资还是易变性较高的组合投资，此次美国次贷危机中，直接进入中国内地的外资惊恐逃离的潜在冲击也不宜高估。对华外商直接投资中受此次危机冲击最大的当属并购基金开展的外资并购，原因是并购基金惯用杠杆收购手法，而次贷危机后海外银行等金融机构明显收紧了对并购基金的融资。但我国外资并购绝对规模并不很大，2006年我国批准外资并购项目约1300个，实际使用外资金额不过14亿美元，占当年实际使用外资金额总数的2%左右。即使这条渠道的外资流入彻底停止，对我国经济的影响也无足轻重。

　　就组合投资而言，不可否认，根据美国等国的一些统计数据，尽管我国已经批准的 QFII投资额度尚未用满100亿美元上限，但仅仅美国统计的美国居民持有中国证券规模就是这个数字的数倍，表明确实有不少海外游资变相流入中国股市。据美国统计，截至 2005年12月13日，美国居民持有的中国大陆证券合计284.43亿美元，其中股票268. 88亿美元；持有的香港特区证券合计462.25亿美元，其中股票444.65亿美元。2006年，美国居民对外国股票的净购买为1063.47亿美元，其中后三个季度对中国大陆股票的净购买为46.11亿美元，对香港特区股票的净购买为119亿美元。根据新兴组合基金研究(EPFR)提供的资料，从2006年10月到2007年1月末，投入中国股市的全球共同基金为 64亿美元，同期投入香港股市27亿美元，对亚洲区其他经济体则是净卖出18亿美元。但国际游资操纵引发发展中东道国资产市场崩盘的能力主要来自其作为“头羊”的号召力，在海外机构数次踏空中国股市之后，其作为“头羊”的号召力已经削弱不少，就目前而言，即使将变相内流的游资纳入考虑，以其规模也难以在抽逃之后引发股市大规模崩盘。

　　中国对外投资和中国企业海外上市作为危机传染途径的重要性趋向上升 :

　　截至目前，中国在美国次贷危机中蒙受的最明显损失来自对外金融投资，主要是中国金融机构所持次级按揭债券的损失，此外还包括中国计划和已经参股的海外金融机构因这场危机股价下跌的损失。8月初，美国财政部公布的一份报告称，截至2006年6月底，中国机构购入的美国按揭证券从559亿美元猛增至1075亿美元，占同期亚洲投资美国按揭证券总额的47.6%，市场传言其中相当部分为高风险的次级按揭证券，从而引起了公众对这个问题的关注。

　　根据有关银行中报等公开信息，目前可以确认的中国金融机构损失仍然有限。截至 6月底，中国主要商业银行持有的美国次级按揭债券和相关资产情况如下：

　　中国银行对美国次级按揭债券(MBS)的投资规模为89.65亿美元，占其证券投资总额的3.51%，其中AAA级次级债67.58亿美元，占75.38%；AA级19.45亿美元，占 21.7%；A级2.62亿美元，占2.92%。中国银行另持有与此相关的债务抵押债券(CDO) 6.82亿美元，占其证券投资总额的0.27%，其中AAA评级、AA评级分别占81.8%、 18.2%。中国银行对MBS、CDO分别计提了3.88亿元人民币、7.58亿元人民币未实现减值拨备，拨备比率为0.6%和14.6%。

　　中国工商银行持有的美国次级按揭债券(MBS)面值12.29亿美元，仅占其284亿美元外汇债券资产的4.3%，占总资产的0.0012%，且全部为第一留置权贷款支持债券，信用评级均在AA级以上，没有计提减值拨备。

　　中国建设银行、中信银行对美国次级按揭债券的投资额分别为10.6亿美元和300多万美元，评级也都在AA级以上。建设银行计提了0.18亿美元拨备，拨备比率为1.69%。

　　然而，上述数据不足以充分体现对外投资作为一种风险传染渠道的现实和潜在重要性。随着美国次级按揭违约情况恶化，以及形成“次级按揭违约情况恶化——房价下降”相互促进的恶性循环，上述损失数字可能增长。

　　更重要的是，中资金融机构在此次危机中的损失预示着对外投资损失在涉华国际金融危机传染机制中重要性上升的趋势。我国对外资产已经发展到了庞大的规模，2006 年末即达16266亿美元，而且还在快速增长，但其结构存在的严重问题是官方储备资产所占比例过高，2006年末储备资产占对外资产总额的66%，在以储备资产占比高著称的亚洲经济体中仅次于印度。优化我国对外资产结构的方向就是提高企业、居民资产所占比重，事实上我国也已经在朝这个方向努力。而中国民间对外资产一旦增长到足够规模，就将创造新的涉华国际金融危机传染途径：一方面，在国外发生危机时，中国企业(特别是大型金融机构)、居民海外投资蒙受的损失可能在国内引发危机；另一方面，如果中国国内市场发生金融危机，中国企业(特别是大型金融机构)、居民因而重新配置其资产，抽回海外投资，危机就有可能传染到海外。甚至如果国内经济繁荣而导致对外投资回流也可能在别国引起危机。

　　另外一条重要性日益突出的潜在危机传染渠道是通过海外上市公司资金链断裂而发挥作用的。论者常常谈及此次美国次贷危机触发我国房地产市场危机的风险，但我国房地产市场与美国不太相同。由于居民收入来源多元化且透明度不足，我国固然存在类似美国次级按揭市场那样高估购房者支付能力的风险，但也有不少情况下存在相反的低估情况，危机的国际传染不太可能是直接因国内已购房者大面积违约而造成，风险更大的危机传染渠道是海外投资者冷淡中国房地产公司，从而导致其资金链断裂，进而导致国内房地产市场崩盘。在房地产市场价格一路走高而成交量大幅度萎缩的情况下，房地产公司主要是依靠维持虚高价格和高价收购、囤积土地，制造上市圈钱题材，从而维持其现金流量。近年我国房地产企业纷纷奔赴海外上市，海外投资者也在包装炒作作用下忽视风险盲目追捧中国房地产股。次贷危机爆发后，海外投资者意识到其中蕴藏的危机，今年7月31日至8月17日，香港股市中国内地房地产股票跌幅普遍为同期恒生指数跌幅的两倍以上，方兴地产8月7日挂牌首日竟然跌破招股价的7.2%，与此前碧桂园等公司上市首日动辄比招股价上涨20%乃至超过30%的景象形成鲜明对比，就揭示了这条危机传染渠道的潜在风险。（以下由大连三恩翻译有限公司编译）【新世界性金融危机】
　　未来两年将出现世界性金融危机

　　次贷危机导致发达国家金融机构必须重新估计风险、分配资产，未来两年，发达国家资金将纷纷逆转回涌，加强当地金融机构的稳定度。由此将导致新兴市场国家的证券市场价格大幅缩水、本币贬值、投资规模下降、经济增长放缓甚至衰退，其中最为脆弱的是波罗的海三国和印度。新的金融危机将为中国经济增长带来压力，但中国资金也面临“走出去”抄底整合并购相应企业的好时机。

　　世界范围金融危机的乌云正在聚集，未来两年内，全世界将出现一次新型的金融危机。这一金融危机的最大受害者将是一些新兴市场国家，这对中国经济的发展带来了挑战和新的机遇。

　　资金流动逆转将导致新兴市场国家金融危机

　　为什么未来世界将出现新型的金融危机呢？这要从发达经济体与新兴市场经济体过去近十年来金融业发展的基本格局谈起。

　　以美国和英国为代表的发达经济体，在过去近十年，受益于全球化的大趋势，经济不断繁荣，但这种繁荣的基础其实比较脆弱。这些经济体自身的储蓄相对不足，消费不断增长，经济的金融化趋势不断加强，其集中的表现就是家庭利用已有的金融资产，尤其是房地产为抵押，向银行借款来支持其日益高涨的消费。这一格局发展的必然结果就是消费信贷链的破裂，集中的表现就是美国的次级房贷危机。次级房贷危机导致美国的金融机构必须重新估计金融风险的成本，也使这些金融机构必须重新分配自己的资产，以降低风险。

　　反过来看，新兴市场经济国家在过去十年的发展过程中，吸引了大量发达国家的资金，以墨西哥、俄罗斯、印度、巴西等国为例，其证券市场上一半以上的资金来自于国外。日益高涨的海外资金不仅推动了本地资产价格的高涨，也推动了本地经济的繁荣，同时也带来了本地货币实际汇率的不断升值。这一系列过程为这些经济体发生金融危机埋下了种子，其中最为突出的是两个地区：一是波罗的海三国—爱沙尼亚、立陶宛和拉脱维亚，不仅经常账户出现了占GDP 10%以上的赤字，同时财政赤字也日益加剧，国内价格上涨的趋势愈演愈烈，而且，这些国家还实行了与欧元挂钩的联系汇率制度，这无疑是写下了导致金融危机最佳的化学反应公式。

　　另一个非常脆弱的经济体，就是印度。虽然印度经济在过去3年内保持了年均8%以上的增长率，但是其宏观经济的情况不容乐观：长期以来，印度的经常账户处于赤字状态，证券市场一半以上的资金来自于海外，通货膨胀率不断上升，中央政府也是长期处于赤字状态。

　　综合考虑发达国家以及新兴市场国家的一些经济情况，我们不难得出一个结论：在未来两年之内，世界经济很可能发生资金流动逆转的情形，那就是几年前从发达经济体争先恐后涌入新兴市场国家、追求高风险高回报的资金，在发达国家重估风险的情况下，纷纷逆转涌回发达国家，加强发达国家金融机构的稳定度。这种趋势的形成无疑会对发展中国家带来直接的影响，并最终导致新兴市场国家金融危机的形成。

　　新金融危机与亚洲金融危机的差异

　　这种金融危机同十年前发生的亚洲金融危机可能形式不同。十年前发生的亚洲金融危机，主要形式是国际收支的危机，那时亚洲出现了大量到期的外债需要偿还，同时国际金融炒家纷纷挤兑，造成了这些国家外汇储备不足，以至于不得不让本币大幅度贬值。新一轮金融危机的形式不见得以国际收支的短缺为标志，因为今天许多新兴市场国家的外汇储备量是比较高的，同时由于吸取了亚洲金融危机的教训，这些国家并没有大规模举债，只是通过证券市场吸引了大量外资，但是，这并不等于说新兴市场国家不面临着金融危机，这种金融危机的形式是以大量的资金倒流从而导致本国证券市场价格大幅度缩水、本币贬值，从而导致本地投资规模下降、经济增长速度放缓甚至于衰退为表象的，这和几年前这些新兴市场国家经济高涨、资产价格泡沫化恰好形成了一个逆反的镜面图像。这一新型金融危机的导火索很可能是波罗的楚游，从波罗的海三国可能传导至东欧各国，再传到南亚包括印度，之后再进一步传到其他一些新兴市场国家。

　　资金流动不能盲目放开，财政政策须保留一定的灵活性

　　一旦这样的金融危机发生，中国经济面临着怎么的挑战呢？可能的情况是，一部分外资的表现也会如在其他新兴市场经济国家那样纷纷出逃，对于中国的国际收支会产生一定的冲击，给中国经济带来一定的通货紧缩的压力，但对于目前高速运转（事实上是过快运转）的中国经济并不是坏事。而且，这一资金倒流的情况也会使人民币升值的压力有所缓解。但是不容否认，这种资金倒流会对国内的投资规模产生一定的冲击，会在相当程度上导致中国经济增长率的下降。另外，由于许多新兴市场国家经济增长率的下滑，也会间接通过对中国产品需求的下降，影响中国经济的增长，这些都是这一新型金融危机对中国经济的冲击。

　　我们必须看到，这一新兴金融危机的到来对中国也蕴藏着巨大的“商机”。在这一轮金融危机发生的时候，很多新兴市场的资产价格将大幅度缩水，这将是中国资金出国投向这些国家的绝好时机，这也是中国企业“走出去”、整合并购相应企业的最好时机。为此，中国经济界需要做好资金上和项目研究方面的准备。从宏观层面上讲，宏观经济政策必须考虑到这一轮新型金融危机发生的可能性，在资金流动问题上必须稳扎稳打，不能盲目放开，要考虑到大量资金出走的可能性和由此带来的压力。当一轮金融危机发生的时候，楚游的经济增长率必然会出现下滑，我们的财政政策必须保留一定的灵活度，在继续实行当前稳健财政政策的前提下，必须做好项目上和资金上的准备，一旦新一轮金融危机在周边国家发生，中国就可以转向积极的财政政策，找到一些有资金保障和社会效益的投资项目。

　　总之，新一轮金融危机的风险已经来临，全速前进的中国巨轮必须考虑到金融风暴可能带来的冲击，把握机遇，化解风险，我们的经济发展航程将会前途光明。

　　·原因
　　1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。

　　那么，亚洲金融风暴爆发的原因究竟是什么呢？

　　在观看了关于亚洲金融风暴的一系列报道和自己的研究之后，我找到如下几方面的原因：

　　1.乔治·索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素；

　　2.美国经济利益和政策的影响；

　　3.亚洲国家的经济形态导致。

　　一：乔治·索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素：

　　“金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓。他曾说过，“在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。我不炒作它照样会发生。我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。另一方面我遵守运作规则。我尊重那些规则，关心这些规则。作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的，所以我主张改变某些规则。我认为一些规则需要改进。如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。”

　　众所周知，索罗斯对泰铢的炒作是亚洲金融风暴的导火线。他是一个绝对有实力，有能力的金融家，然而通过玩弄亚洲国家政权，来达到他获得巨额资本的目的显然是卑劣的。

　　二：美国经济利益和政策的影响：

　　1949年，新中国成立预示者社会主义阵营的建立。美国，作为资本主义头号强国，有了危机感。他通过强大的经济后盾在亚太地区建立起一个资本主义的统一战线：韩国，日本，台湾直至东南亚，都成为美国的经济附庸。这给亚洲一些国家飞速发展带来了经济支持。七十年代，东南亚一些国家的经济迅猛发展。

　　但是，1991年，苏联解体标志着社会主义阵营的瓦解。美国当然不允许亚洲经济继续如此发展，于是，他开始收回他的经济损失。对于索罗斯的行为，他是纵容的。

　　三：亚洲国家的经济形态导致：

　　新马太日韩等国都为外向型经济的国家。他们对世界市场的依附很大。亚洲经济的动摇难免会出现牵一发而动全身的状况。以泰国为例，泰铢在国际市场上是否要买卖不由政府来主宰，而他本身并没有足够的外汇储备量，面对金融家的炒作，该国经济不堪一击。而经济决定政治，所以，泰国政局也就动荡了。

　　·启示

　　（1）一个国家经济的开放程度，是建立在强大的经济实力和稳定的政权基础上的，只有经济实力雄厚，政权稳固才能谈及真正的发展经济。

　　（2）一个经济学家，只有有正确的人生观、价值观，才能促进社会的进步与发展，否则，他将不是一个真正的经济学家，并对经济发展起阻碍作用。

　　（3）只有提高综合国力，才能使一个国家立于不败之地。

类型

　　金融危机可以分为货币危机、债务危机、银行危机等类型。近年来的金融危机越来越呈现出某种混合形式的危机。

产生

　　泰国的金融危机事发于股票市场和外汇市场的动乱。首先是外汇市场的美元收缩冲击，使得泰铢在很短的时间内大幅度贬值，进一步影响了泰国的股票市场和金融体系，东南亚的金融市场是一荣俱荣，一损俱损的捆绑经济，而且各国的货币不统一，在国际化的金融市场上美元最终成为交易单位。间接的为金融危机的爆发创造了助动力。

　　所以，东南亚金融危机的爆发来自于外汇市场的冲击，货币危机又成了金融危机的附属。

亚洲金融危机

　　1997年亚洲金融危机概况

　　1997年6月，一场金融危机在亚洲爆发，这场危机的发展过程十分复杂。到1998年年底，大体上可以分为三个阶段：1997年

6月至12月；1998年1月至1998年7月；1998年7月到年底。

　　第一阶段：1997年7月2日，泰国宣布放弃固定汇率制，实行浮动汇率制，引发了一场遍及东南亚的金融风暴。当天，泰铢兑换美元的汇率下降了17%，外汇及其他金融市场一片混乱。在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对象。8月，马来西亚放弃保卫林吉特的努力。一向坚挺的新加坡元也受到冲击。印尼虽是受“传染”最晚的国家，但受到的冲击最为严重。10月下旬，国际炒家移师国际金融中心香港，矛头直指香港联系汇率制。台湾当局突然弃守新台币汇率，一天贬值3.46%，加大了对港币和香港股市的压力。10月23日，香港恒生指数大跌1211.47点；28日，下跌1621.80点，跌破9 000点大关。面对国际金融炒家的猛烈进攻，香港特区政府重申不会改变现行汇率制度，恒生指数上扬，再上万点大关。接着，11月中旬，东亚的韩国也爆发金融风暴，17日，韩元对美元的汇率跌至创纪录的1 008∶1。21日，韩国政府不得不向国际货币基金组织求援，暂时控制了危机。但到了12月13日，韩元对美元的汇率又降至1 737.60∶1。韩元危机也冲击了在韩国有大量投资的日本金融业。1997年下半年日本的一系列银行和证券公司相继破产。于是，东南亚金融风暴演变为亚洲金融危机。

　　第二阶段：1998年初，印尼金融风暴再起，面对有史以来最严重的经济衰退，国际货币基金组织为印尼开出的药方未能取得预期效果。2月11日，印尼政府宣布将实行印尼盾与美元保持固定汇率的联系汇率制，以稳定印尼盾。此举遭到国际货币基金组织及美国、西欧的一致反对。国际货币基金组织扬言将撤回对印尼的援助。印尼陷入政治经济大危机。2月16日，印尼盾同美元比价跌破10 000∶1。受其影响，东南亚汇市再起波澜，新元、马币、泰铢、菲律宾比索等纷纷下跌。直到4月8日印尼同国际货币基金组织就一份新的经济改革方案达成协议，东南亚汇市才暂告平静。1997年爆发的东南亚金融危机使得与之关系密切的日本经济陷入困境。日元汇率从1997年6月底的115日元兑1美元跌至 1998年4月初的133日元兑1美元；5、6月间，日元汇率一路下跌，一度接近150日元兑1美元的关口。随着日元的大幅贬值，国际金融形势更加不明朗，亚洲金融危机继续深化。

　　第三阶段：1998年8月初，乘美国股市动荡、日元汇率持续下跌之际，国际炒家对香港发动新一轮进攻。恒生指数一直跌至6

金融危机

600多点。香港特区政府予以回击，金融管理局动用外汇基金进入股市和期货市场，吸纳国际炒家抛售的港币，将汇市稳定在7.75港元兑换1美元的水平上。经过近一个月的苦斗，使国际炒家损失惨重，无法再次实现把香港作为“超级提款机”的企图。国际炒家在香港失利的同时，在俄罗斯更遭惨败。俄罗斯中央银行8 月17日宣布年内将卢布兑换美元汇率的浮动幅度扩大到6.0～9.5∶1，并推迟偿还外债及暂停国债交易。9月2日，卢布贬值70%。这都使俄罗斯股市、汇市急剧下跌，引发金融危机乃至经济、政治危机。俄罗斯政策的突变，使得在俄罗斯股市投下巨额资金的国际炒家大伤元气，并带动了美欧国家股市的汇市的全面剧烈波动。如果说在此之前亚洲金融危机还是区域性的，那么，俄罗斯金融危机的爆发，则说明亚洲金融危机已经超出了区域性范围，具有了全球性的意义。到 1998年底，俄罗斯经济仍没有摆脱困境。1999年，金融危机结束。

　　1997年金融危机的爆发，有多方面的原因，我国学者一般认为可以分为直接触发因素、内在基础因素和世界经济因素等几个方面。

　　直接触发因素包括：

　　（1）国际金融市场上游资的冲击。目前在全球范围内大约有7万亿美元的流动国际资本。国际炒家一旦发现在哪个国家或地区有利可图，马上会通过炒作冲击该国或地区的货币，以在短期内获取暴利。

　　（2）亚洲一些国家的外汇政策不当。它们为了吸引外资，一方面保持固定汇率，一方面又扩大金融自由化，给国际炒家提供了可乘之机。如泰国就在本国金融体系没有理顺之前，于1992年取消了对资本市场的管制，使短期资金的流动畅通无阻，为外国炒家炒作泰铢提供了条件。

　　（3）为了维持固定汇率制，这些国家长期动用外汇储备来弥补逆差，导致外债的增加。

　　（4）这些国家的外债结构不合理。在中期、短期债务较多的情况下，一旦外资流出超过外资流入，而本国的外汇储备又不足以弥补其不足，这个国家的货币贬值便是不可避免的了。

　　内在基础性因素包括：

　　（1）透支性经济高增长和不良资产的膨胀。保持较高的经济增长速度，是发展中国家的共同愿望。当高速增长的条件变得

不够充足时，为了继续保持速度，这些国家转向靠借外债来维护经济增长。但由于经济发展的不顺利，到20世纪90年代中期，亚洲有些国家已不具备还债能力。在东南亚国家，房地产吹起的泡沫换来的只是银行贷款的坏账和呆账；至于韩国，由于大企业从银行获得资金过于容易，造成一旦企业状况不佳，不良资产立即膨胀的状况。不良资产的大量存在，又反过来影响了投资者的信心。

　　（2）市场体制发育不成熟。一是政府在资源配置上干预过度，特别是干预金融系统的贷款投向和项目；另一个是金融体制特别是监管体制不完善。

　　（3）“出口替代”型模式的缺陷。“出口替代”型模式是亚洲不少国家经济成功的重要原因。但这种模式也存在着三方面的不足：一是当经济发展到一定的阶段，生产成本会提高，出口会受到抑制，引起这些国家国际收支的不平衡；二是当这一出口导向战略成为众多国家的发展战略时，会形成它们之间的相互挤压；三是产品的阶梯性进步是继续实行出口替代的必备条件，仅靠资源的廉价优势是无法保持竞争力的。亚洲这些国家在实现了高速增长之后，没有解决上述问题。

　　世界经济因素主要包括：

　　（1）经济全球化带来的负面影响。经济全球化是世界各地的经济联系越来越密切，但由此而来的负面影响也不可忽视，如民族国家间利益冲撞加剧，资本流动能力增强，防范危机的难度加大等。

　　（2）不合理的国际分工、贸易和货币体制，对第三世界国家不利。在生产领域，仍然是发达国家生产高技术产品和高新技术本身，产品的技术含量逐级向欠发达、不发达国家下降，最不发达国家只能做装配工作和生产初级产品。在交换领域，发达国家能用低价购买初级产品和垄断高价推销自己的产品。在国际金融和货币领域，整个全球金融体系和制度也有利于金融大国。

　　这次金融危机影响极其深远，它暴露了一些亚洲国家经济高速发展的背后的一些深层次问题。从这个意义上来说，不仅是坏事，也是好事，这为推动亚洲发展中国家深化改革，调整产业结构，健全宏观管理提供了一个契机。由于改革与调整的任务十分艰巨，这些国家的经济全面复苏还需要一定的时间。但亚洲发展中国家经济成长的基本因素仍然存在，经过克服内外困难，亚洲经济形势的好转和进一步发展是大有希望的。

　　发生在1997、1998年的亚洲金融危机，是继三十年代世界经济大危机之后，对世界经济有深远影响的又一重大事件。这次金融危机反映了世界和各国的金融体系存在着严重缺陷，包括许多被人们认为是经过历史发展选择的比较成熟的金融体制和经济运行方式，在这次金融危机中都暴露出许许多多的问题，需要进行反思。这次金融危机给我们提出了许多新的课题，提出了要建立新的金融法则和组织形式的问题。本书试图进行这方面的研究。本书研究的中心问题是如何解脱本世纪初货币制度改革以后在不兑现的纸币本位制条件下各国形成的货币供应体制和企业之间在新形势下形成的债务衍生机制带来的几个世纪性的经济难题，包括：

　　（1）企业债务重负，银行坏账丛生，金融和债务危机频繁；

　　（2）社会货币供应过多，银行业务过重，宏观调控难度加大；

　　（3）政府税收困难，财政危机与金融危机相拌；

　　（4）通货膨胀缠绕着社会经济，泡沫经济时有发生，经济波动频繁，经济增长经常受阻；

　　（5）企业资金不足带来经营困难，提高了破产和倒闭率，企业兼并活动频繁，降低了企业的稳定性，增加了失业，不利于经济增长和社会的稳定。

　　（6）不平等的国际货币关系给世界大多数国家带来重负并造成许许多多国际经济问题。

　　以上问题最深层的原因，是货币制度的不完善和在社会化大生产条件下企业之间交易活动产生的新机制未被人们充分认识。

本书的思路是，建立一种权威性的企业交易结算的中介系统――国家企业交易中介结算系统，解脱企业之间的债务链，消除企业和银行坏账产生的基础，以避免债务和金融危机的发生，并减少通货膨胀和泡沫经济的危害，促进经济的稳定增长。在这个创新过程中，还会产生国家税收和财政支出方式的创新，减少财政赤字的发生。同时，还会产生企业制度的创新，减少企业的破产倒闭和兼并现象，增强企业的稳定性。并且，还将对国际结算方式进行创新，对国际货币的使用进行改革。这个过程不是一个简单的经济问题的治理，而是对纸币制度所存在的严重缺陷的修正，是对货币供应和流通体制的创新，是金融体制的重大变革，并且，这种变革带来经济运行机制的诸多方面的调整。

　　亚洲金融危机的爆发，尽管在各国有其具体的内在因素：经济持续过热，经济泡沫膨胀，引进外资的盲目性－－短期外债过量，银行体系的不健全，银企勾结和企业的大量负债等，危机也有其外在原因：国际炒家的“恶劣”行径，但是人们还应进一步追根求源，找到危机生成的本质因素－－现代金融经济和经济全球化趋势。

　　刘诗白认为，金融危机是资本主义经济危机固有的内容，1929年－1933年的世界经济大恐慌，更是以严重的金融危机为先导。1994年的墨西哥金融危机和1997年的东亚金融危机首先发生于资本主义世界。可见，金融危机有其制度根源，是资本主义危机。金融危机的可能性存在于市场经济固有的自发性的货币信用机制，一旦金融活动失控，货币及资本借贷中的矛盾激化，金融危机就表现出来。以金融活动高度发达为特征的现代市场经济本身是高风险经济，包孕着金融危机的可能性。经济全球化和经济一体化是当代世界经济的又一重大特征。经济全球化是市场经济超国界发展的最高形式。第二次世界大战后各国之间商品关系的进一步发展，各国在经济上更加互相依存，商品、服务、资本、技术、知识国际间的频繁流动，

　　经济的全球化趋势表现得更加鲜明。金融活动的全球化是当代资源在世界新配置和经济落后国家与地区跃进式发展的重要原因，但国际信贷、投资大爆炸式地发展，其固有矛盾深化，金融危机必然会在那些制度不健全的、最薄弱的环节爆发。综上所述，现代市场经济不仅存在着导源于商品生产过剩、需求不足的危机，而且存在着金融信贷行为失控、新金融工具使用过度与资本市场投机过度而引发的金融危机。在资本主义世界，这种市场运行机制的危机又受到基本制度的催化和使之激化。金融危机不只是资本主义国家难以避免，也有可能出现于社会主义市场经济体制中。

　　金融体制的不健全、金融活动的失控是金融危机的内生要素。正由于此，在当前我国的体制转型中，人们应该高度重视和切实搞好政府调控的市场经济体制的构建，特别要花大力气健全金融体制，大力增强对内生的和外生的金融危机的防范能力。总结：东南亚金融危机爆发后，人们对危机爆发的原因进行了广泛和深入的探讨.指出了危机爆发的内在原因和外在原因，刘诗白则进一步指出深层次的原因，即现代货币信用机制导致危机的爆发。只要现代市场经济存在，市场经济所固有的货币信用机制就可能导致金融危机。只不过，它只是发生在那些制度不健全的、最薄弱的国家。这一点在社会主义市场经济国家也不例外。虽然如此，但是我们可以通过健全金融体制来防范金融危机，刘诗白又给我们指出了一条防范金融危机之路。

　　原因

　　1997年7月2日，亚洲金融风暴席卷泰国，泰铢贬值。不久，这场风暴扫过了马来西亚、新加坡、日本和韩国等地。打破了亚洲经济急速发展的景象。亚洲一些经济大国的经济开始萧条，一些国家的政局也开始混乱。

　　那么，亚洲金融风暴爆发的原因究竟是什么呢？

　　在观看了关于亚洲金融风暴的一系列报道和自己的研究之后，我找到如下几方面的原因：

　　1.乔治・索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素；

　　2.美国经济利益和政策的影响；

　　3.亚洲国家的经济形态导致。

　　一：乔治・索罗斯的个人及一个支持他的资本主义集团的因素：

　　“金融大鳄”“一只假寐的老狼”是对这个金融怪才的称谓。他曾说过，“在金融运作方面，说不上有道德还是无道德，这

只是一种操作。金融市场是不属于道德范畴的，它不是不道德的，道德根本不存在于这里，因为它有自己的游戏规则。我是金融市场的参与者，我会按照已定的规则来玩这个游戏，我不会违反这些规则，所以我不觉得内疚或要负责任。从亚洲金融风暴这个事情来讲，我是否炒作对金融事件的发生不会起任何作用。我不炒作它照样会发生。我并不觉得炒外币、投机有什么不道德。另一方面我遵守运作规则。我尊重那些规则，关心这些规则。作为一个有道德和关心它们的人，我希望确保这些规则，是有利于建立一个良好的社会的，所以我主张改变某些规则。我认为一些规则需要改进。如果改进和改良影响到我自己的利益，我还是会支持它，因为需要改良的这个规则也许正是事件发生的原因。”众所周知，索罗斯对泰铢的炒作是亚洲金融风暴的导火线。他是一个绝对有实力，有能力的金融家，然而通过玩弄亚洲国家政权，来达到他获得巨额资本的目的显然是卑劣的。

　　二：美国经济利益和政策的影响：

　　1949年，新中国成立预示者社会主义阵营的建立。美国，作为资本主义头号强国，有了危机感。他通过强大的经济后盾在亚太地区建立起一个资本主义的统一战线：韩国，日本，台湾直至东南亚，都成为美国的经济附属。这给亚洲一些国家飞速发展带来了经济支持。七十年代，东南亚一些国家的经济迅猛发展。

　　三：亚洲国家的经济形态导致：

　　新马泰日韩等国都为外向型经济的国家。他们对世界市场的依附很大。亚洲经济的动摇难免会出现牵一发而动全身的状况。以泰国为例，泰铢在国际市场上是否要买卖不由政府来主宰，而他本身并没有足够的外汇储备量，面对金融家的炒作，该国经济不堪一击。而经济决定政治，所以，泰国政局也就动荡了。

　　启示

　　（1）一个国家经济的开放程度，是建立在强大的经济实力和稳定的政权基础上的，只有经济实力雄厚，政权稳固才能谈及真正的发展经济。

　　（2）一个经济学家，只有有正确的人生观、价值观，才能促进社会的进步与发展，否则，他将不是一个真正的经济学家，并对经济发展起阻碍作用。

　　（3）只有提高综合国力，才能使一个国家立于不败之林。

严重情况

　　全球面临60年来最严重的金融危机

　　当前的金融危机是由美国住宅市场泡沫促成的。从某些方面来说，这一金融危机与第二次世界大战结束后每隔4年至10年爆

发的其它危机有相似之处。

　　然而，在金融危机之间，存在着本质的不同。当前的危机标志信贷扩张时代的终结，这个时代是建立在作为全球储备货币的美元基础上的。其它周期性危机则是规模较大的繁荣-萧条过程中的组成部分。当前的金融危机则是一轮超级繁荣周期的顶峰，此轮周期已持续了60多年。

　　繁荣-萧条周期通常围绕着信贷状况循环出现，同时始终会涉及到一种偏见或误解。这通常是未能认识到贷款意愿和抵押品价值之间存在一种反身（reflexive）、循环的关系。如果容易获得信贷，就带来了需求，而这种需求推高了房地产价值；反过来，这种情况又增加了可获得信贷的数量。当人们购买房产，并期待能够从抵押贷款再融资中获利，泡沫便由此产生。近年来，美国住宅市场繁荣就是一个佐证。而持续60年的超级繁荣，则是一个更为复杂的例子。

　　每当信贷扩张遇到麻烦时，金融当局都采取了干预措施，（向市场）注入流动性，并寻找其它途径，刺激经济增长。这就造就了一个非对称激励体系，也被称之为道德风险，它推动了信贷越来越强劲的扩张。这一体系是如此成功，以至于人们开始相信前美国总统罗纳德?里根(Ronald Reagan)所说的“市场的魔术”――而我则称之为“市场原教旨主义”(market fundamentalism)。原教旨主义者认为，市场会趋于平衡，而允许市场参与者追寻自身利益，将最有利于共同的利益。这显然是一种误解，因为使金融市场免于崩盘的并非市场本身，而是当局的干预。不过，市场原教旨主义上世纪80年代开始成为占据主宰地位的思维方式，当时金融市场刚开始全球化，美国则开始出现经常账户赤字。

　　全球化使美国可以吸取全球其它地区的储蓄，并消费高出自身产出的物品。2006年，美国经常账户赤字达到了其国内生产总值(GDP)的6.2%。通过推出越来越复杂的产品和更为慷慨的条件，金融市场鼓励消费者借贷。每当全球金融系统面临危险之际，金融当局就出手干预，起到了推波助澜的作用。1980年以来，监管不断放宽，甚至到了名存实亡的地步。

新金融危机

　　出现世界性金融危机

　　次贷危机导致发达国家金融机构必须重新估计风险、分配资产，未来两年，发达国家资金将纷纷逆转回涌，加强当地金融机

构的稳定度。由此将导致新兴市场国家的证券市场价格大幅缩水、本币贬值、投资规模下降、经济增长放缓甚至衰退，其中最为脆弱的是波罗的海三国和印度。新的金融危机将为中国经济增长带来压力，但中国资金也面临“走出去”抄底整合并购相应企业的好时机。

　　资金流动逆转将导致新兴市场国家金融危机

　　为什么未来世界将出现新型的金融危机呢？这要从发达经济体与新兴市场经济体过去近十年来金融业发展的基本格局谈起。

　　反过来看，新兴市场经济国家在过去十年的发展过程中，吸引了大量发达国家的资金，以墨西哥、俄罗斯、印度、巴西等国为例，其证券市场上一半以上的资金来自于国外。日益高涨的海外资金不仅推动了本地资产价格的高涨，也推动了本地经济的繁荣，同时也带来了本地货币实际汇率的不断升值。这一系列过程为这些经济体发生金融危机埋下了种子，其中最为突出的是两个地区：一是波罗的海三国―爱沙尼亚、立陶宛和拉脱维亚，不仅经常账户出现了占GDP10%以上的赤字，同时财政赤字也日益加剧，国内价格上涨的趋势愈演愈烈，而且，这些国家还实行了与欧元挂钩的联系汇率制度，这无疑是写下了导致金融危机最佳的化学反应公式。

新亚经济危机差异

　　新金融危机与亚洲金融危机的差异

　　这种金融危机同十年前发生的亚洲金融危机可能形式不同。十年前发生的亚洲金融危机，主要形式是国际收支的危机，那时

亚洲出现了大量到期的外债需要偿还，同时国际金融炒家纷纷挤兑，造成了这些国家外汇储备不足，以至于不得不让本币大幅度贬值。新一轮金融危机的形式不见得以国际收支的短缺为标志，因为今天许多新兴市场国家的外汇储备量是比较高的，同时由于吸取了亚洲金融危机的教训，这些国家并没有大规模举债，只是通过证券市场吸引了大量外资，但是，这并不等于说新兴市场国家不面临着金融危机，这种金融危机的形式是以大量的资金倒流从而导致本国证券市场价格大幅度缩水、本币贬值，从而导致本地投资规模下降、经济增长速度放缓甚至于衰退为表象的，这和几年前这些新兴市场国家经济高涨、资产价格泡沫化恰好形成了一个逆反的镜面图像。这一新型金融危机的导火索很可能是波罗的海三国，从波罗的海三国可能传导至东欧各国，再传到南亚包括印度，之后再进一步传到其他一些新兴市场国家。

　　资金流动不能盲目放开，财政政策须保留一定的灵活性

　　我们必须看到，这一新兴金融危机的到来对中国也蕴藏着巨大的“商机”。在这一轮金融危机发生的时候，很多新兴市场的

资产价格将大幅度缩水，这将是中国资金出国投向这些国家的绝好时机，这也是中国企业“走出去”、整合并购相应企业的最好时机。为此，中国经济界需要做好资金上和项目研究方面的准备。从宏观层面上讲，宏观经济政策必须考虑到这一轮新型金融危机发生的可能性，在资金流动问题上必须稳扎稳打，不能盲目放开，要考虑到大量资金出走的可能性和由此带来的压力。当一轮金融危机发生的时候，中国的经济增长率必然会出现下滑，我们的财政政策必须保留一定的灵活度，在继续实行当前稳健财政政策的前提下，必须做好项目上和资金上的准备，一旦新一轮金融危机在周边国家发生，中国就可以转向积极的财政政策，找到一些有资金保障和社会效益的投资项目。

　　2008全球金融危机愈演愈烈　全球各地联手应对

　　2008年10月8日，交易员在美国纽约证券交易所外的街头交谈。全球主要央行同步实行降息以防止金融危机升级为全球性的经济衰退，但此举未能缓解投资者对经济基本面的忧虑情绪，当日纽约股市波动剧烈，收盘时三大股指连续第六天下跌。新华社/路透

　　西方主要经济体中央银行8日采取联合行动同时降低利率，努力应对当前的金融危机和恢复市场信心。当天，美国联邦储备委员会、欧洲中央银行以及英国、加拿大、瑞士和瑞典等国的央行均宣布将基准利率降低0.5个百分点。

　　随着危机向南美地区蔓延，8日墨西哥和巴西采取措施干预外汇市场，防止本国货币对美元汇率大幅下跌。墨西哥央行宣布，从该国外汇储备中拿出25亿美元进行拍卖，以阻止墨西哥比索对美元比价持续下跌。当天，墨西哥比索对美元比价一度跌至14比1，创历史最低纪录。在墨西哥央行宣布采取上述措施后，墨西哥比索对美元比价回升至12比1。

　　墨西哥央行行长吉列尔莫·奥尔蒂斯说，墨西哥外汇市场6日出现自1995年该国银行业危机以来的最剧烈动荡。但他同时强调，墨西哥的银行机构仍比较稳固。

　　墨西哥央行还宣布，如果今后单一交易日墨西哥比索对美元比价下跌幅度超过2%，墨西哥央行还将在该交易日再拍卖4亿美元。墨西哥外汇储备总额目前约为840亿美元。

　　此外，墨西哥总统卡尔德龙还建议，出台一个总额达530亿比索(约合43亿美元)的紧急计划，以应对国际金融危机对墨西哥经济产生的不利影响。

　　8日，巴西央行为了遏制巴西雷亚尔对美元快速贬值的势头，开始在现货市场上抛售美元。这是巴西央行最近5年来首次采取这种做法。7日，巴西雷亚尔对美元比价下跌5.09%，跌至2.31比1，为2005年下半年以来的最低点。8日，在巴西央行的干预下，巴西雷亚尔对美元比价略为上涨，为2.29比1。

　　巴西央行没有公布所拍卖美元的具体数额，但外界估计至少超过10亿美元。巴西央行行长梅雷莱斯日前曾表示，巴西拥有超过2000亿美元的外汇储备，只要市场有需要，央行肯定将介入救市。

　　在欧洲方面，欧洲央行行长特里谢8日在巴黎呼吁，在市场剧烈动荡的背景下，投资者应“保持镇定”，过度悲观不可取。

　　意大利总理贝卢斯科尼8日召开紧急内阁会议，讨论金融危机对意大利经济的不利影响。他随后宣布，意大利政府准备购买陷入困境的银行的股份。意大利政府官员表示，受援助银行可以利用政府提供的资金充实资本，或者用来购买其他处于困境的银行。

　　俄罗斯莫斯科股市8日开盘后不到一小时即大幅下挫，相关部门随即停止了股市交易。为避免股市暴跌，俄罗斯股市9日休市一天。过去几周，受国际金融危机影响，莫斯科股市剧烈动荡，交易多次被暂停。

　　在亚洲方面，日本央行9日继续通过公开市场操作向短期金(203,5.85,2.97%,吧)融市场投放2万亿日元资金。至此，日本央行在连续17个工作日内共向短期金融市场投放30.6万亿日元资金。

　　当天，在日本短期金融市场，外资银行间筹资难的状况还在持续，无担保隔夜拆借利率在0.55%到0.6%之间浮动，略高于日本央行0.5%的政策利率水平。因此，日本央行认为有必要继续向短期金融市场投放资金，以缓解外资银行面临的困境和稳定市场。

　　韩国中央银行——韩国银行行长李成太9日宣布，将银行基准利率从原来的5.25%下调到5%，以稳定韩国金融市场，防止经济出现严重萎缩。这是韩国央行自2004年11月以来，首次下调银行基准利率。

　　李成太在当天举行的韩国金融货币委员会会议后说，未来影响韩国金融货币政策最大的因素是国际金融市场的变化。韩国央行将不断对其金融货币政策进行调整。他表示，韩国央行今后有可能继续降息。

　　由于投资者担心美国金融动荡影响到韩国经济，9月末以来韩元汇率和首尔股市综合指数一路暴跌。8日，韩元对美元比价为1395比1，创下10年来新低，首尔股市综合指数也跌破1300点大关。9日首尔外汇市场开盘后，韩元对美元比价一度暴跌至1480比1，后在韩国政府入市干预后有所回升。

　　为遏制韩元汇率和股市连日暴跌的势头，韩国金融监督院8日下午曾表示，韩国政府正密切关注汇市和股市变化，并计划采取“非常措施”稳定外汇市场。

　　8日，印度尼西亚雅加达股市主要股指开盘后一度大跌10.4%，随后相关部门宣布暂停股市交易。为避免股市进一步动荡，9日印尼股市继续暂停交易。

金融风暴难挡留学热潮，留学专搜再出高招

　　正在席卷全球的金融风暴挡不住中国学生的留学热潮，而且伴随着人民币升值、国外看好中国经济等诸多因素，这场金融危机一定程度上还刺激了留学市场的火爆。据了解，不少美国私立高中还计划将于近日来中宣传招生，以此缓解本国生源减少问题，欧美澳等国大学也纷纷加入留学专搜推广，在国宣传力度加大。

　　“金融风暴的冲击，正悄然改变国际留学市场。比如在美国，金融风暴的冲击令许多美国家庭陷入经济窘境，一些已被私立高中录取的学生可能因此而改入公立学校，美国私立高中会比以往更看重中国留学生生源。”业内人士称，因为担心生源不足，这些私立高中加大宣传力度，扩大国际学生比例。为了扩展在中国国内的招生宣传渠道本月与留学专搜的合作院校也比上一季度增长了四倍。留学专搜通过强大的宣传体系，为国外各大高校在国推广，并联合国内多家留学机构，在全国各地开展招生计划，获得了渴望求学的巨大群体关注。而且在留学专搜诚信章会员里，莘莘学子也了解了这些国外院校优质的教学服务和良好的就学环境，使他们可以全面认知国外院校的相关动态，避免了学生选择时的盲目性。

　　“2008年美国经济的下滑，给希望接受美国优秀私立高中教育的国际学生创造了良机。”张恒瑞指出。美国私立的住宿高中以其每年几万美元的高额学费被称为“贵族学校”，金融危机使部分家庭无法继续承担孩子的私立中学费用，而选择回归公立中学。

　　因此，私立中学会有更多名额转向招收国际学生。这对于希望提前空降美国高中、准备进入美国知名大学的中国中学生和家长来说，无疑是一个好的机会。

平准基金

2008-11-07T08:15:00.000-08:00

平准基金股市熊市

　　平准基金(Buffer fund)

　　“平准”一词语出“均输平准”，是中国古代政府为调节市场物价，取得财政收入而采取的货物运销政策。汉武帝元鼎二年（公元前115年），桑弘羊试办均输，在大司农下设置均输官和平准官，“开委府（商品仓库）于京师，以笼货物，贱即买，贵则卖，是以县官不失实，商贾无所贸利，故曰平准”。由于该方法确实可行，后代常仿效，如王莽行“五均六莞”；唐刘冕管理东南财赋，用税款购货供应关中；宋王安石行均输法和市易法；等。在西方著名的《国富论》中，也有“平准论”之说。

　　所谓平准基金，又称干预基金，是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投资价值凸显时买进；在股市泡沫泛滥、市场投机气氛狂热时卖出的方式，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。平准基金是政府通过特定的机构(证监会、财政部、交易所等)以法定的方式建立的基金，通过对证券市场的逆向操作，熨平市场的剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的。一般情况下，平准基金的来源有法定的渠道或其基本组成是强制性的，如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等，也不排除向自愿购买的投资者配售。从广义来说,平准基金通常是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金,通过对某个具体市场的逆向操作,降低非理性的市场剧烈波动,以达到稳定该市场的目的。

　　根据上述定义，平准基金有以下特点：

　　平准基金是一种政策性基金，其根本职责是实现证券市场的稳定，防止暴涨暴跌。为此，其组建、操作、评价、管理的全过程都受政策的影响或直接接受政府的指令，为证券监管部门服务，成为有效的证券市场直接监管手段之一。平准基金是非盈利性基金，这使她区别于其他证券投资基金，因为其他证券投资基金组建的目的是为投资者获取最大限度的基金增值。平准基金应有足够大的盘子。如果基金的数量不充分大，对证券市场的稳定作用就很小，不能起到“定海神针”的作用。平准基金的来源有法定的渠道或其基本组成是强制性的，如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等，也不排除自愿购买的投资者配售。平准基金的操作和管理有特别的规定和程序，以保证“三公”的原则，不至于损害绝大多数投资者的利益。

　　从平准基金作用的市场来分,目前主要有外汇平准基金、国债平准基金、粮食平准基金、股市平准基金等几类。顾名思义,股市平准基金即是政府通过特定的机构(证监会、财政部、交易所等)以法定的方式建立的基金,通过对证券市场的逆向操作,熨平非理性的证券市场剧烈波动,以达到稳定证券市场的目的。

　　平准基金的来源,可以有多种渠道,以法定的渠道为主,其基本组成多为强制性的,如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等,也不排除向自愿购买的投资者配售。

　　股市平准基金不同于其他证券投资基金。它是一种政策性基金,主要目的是服务于证券市场稳定这个目标,因此它有其自身的特点。

　　目前国际市场上设立了股市平准基金的国家和地区并不多,主要有中国香港、日本和中国台湾。从运作的情况看,成功和失败的情况都有出现。

　　最成功的例子当属香港政府1998年的对国际金融炒家的一场成功的狙击战。1998年8月,索罗斯等一批国际炒家发动冲击香港联系汇率和香港股市的"立体式"袭击。一方面索罗斯联同其它财力雄厚的"大鳄"指挥旗下基金大手沽售港元,三度冲击在港奉行多年的联系汇率,港元兑美元汇率从高位迅速下降。同时,至1998年8月14日,恒生指数已下挫至接近6500点,是当时近5年的新低,港府决定干预股市及期指市场,动用了1180亿港元的外汇基金购买香港股票,炒家不断抛空股票,港府则力接沽盘。经过14日的"火拼",港府终成功击退炒家:8月28日恒指以7829点收市,成交额达790亿港元,创出单日成交纪录的历史性新高。随后,香港财政司立即注册成立了外汇基金投资有限公司,负责管理"入市"行动中购买的股票。到2001年为止的32个月中,香港政府当时动用的外汇基金已经尽数回笼。同时还赚回1100多亿。2002年,外汇基金通过盈富基金,将手中的港股平稳地转入香港市民的手中,顺利完成了"救市"的历史使命。

　　日本的平准基金运作并不理想。日本政府曾经为了对抗国际投资基金的影响,最近十年间在股市下跌时动用邮政储蓄基金入市购买股票,以扭转股市的跌势。但效果并不明显。

　　平准基金切实发挥所期望的效果,关键在于平准基金所面对的股票市场是否是一个完善的市场,市场所处阶段的宏观经济面是否良好,是否支持股市有一个向上的走势。如果这些条件不能得到满足,平准基金何时介入、如何介入将是个难题,把握不好将会加剧市场的不规范、延缓市场的自我修复与发展时间。结果可能是既不能达到稳定市场的目的,又将使平准基金本身亏损累累。

　　1998年我国推出证券投资基金试点，试图实现双重目标：一是通过投资组合追求基金自身的增值为投资者带来最大收益，二是承担市场稳定的功能。目前新投资基金的规模已达550亿元，但运行过程中其稳定市场的功能并没有表现出来。实际上，为投资基金设定的两个目标本身是相互矛盾的。因为这些投资基金主要来源于民间的基金收益人，他们追求的目标理所当然是回报的最大化，反映在基金的管理人身上，其首要任务就是实现自身赢利的最大化，本身并没有稳定大盘的义务。由于我国股票市场的规模有限，市场竞争不充分，使得基金经理利用其资金优势操纵股价成为可能，加之现行基金价值的评价标准主要为基金净值，定期公布的基金报告迫使基金经理追求帐面净值的最大化。因此，无论投资基金的规模达到多大的水平，都无法担当“平准基金”的重任，要稳定证券市场，必须重新设计专门的基金。

是谁赚走了中国石油1200亿？

2008-11-07T07:54:00.000-08:00

首先我们算一笔账：中国石油（601857），2007年11月5日上市，其最高价为48.62元，截至今天收盘股价最低为8元多，流通盘30亿，懂算数的很快就能算出其流通市值从原来的1440多亿，变成了现在的240亿，在不到三个月的时间里白白的被套了1200亿！

1200亿！一个巨大的数字，足以建造720个中小企业了。是谁在为这720亿买的单？又是谁这中国石油里面赚走了这巨大的数额！？又是为什么会让他们赚走我们中小股民的钱？中国石油还要套牢多少股民？

是谁在为中国石油买的这1200亿的巨额大单？

要弄清楚这个问题，我们必须而且只能从为什么中国石油首日开盘价会如此之高谈起。中国石油从其内在价值与国际通行的算法，再加上我们国家的特殊环境，其市场价值合理区间在10元左右，可是这48元的天价缘何出现？我们不得不深深的思考一下！为了中国股市，也为了中国亿万股民的切身利益！

首先，我想说的是我们目前的发行机制。为什么要说发行机制，其实这个问题目前讨论的已经很多我就不再详述了。简言之，目前的新股申购机制，给了大机构了无限的赚钱机会，是他们用巨额资金申购到了股票，然后用巨额的资金推高股价，赚取巨额利润。现在不用多说中国石油缘何开高走低理由已经很充分了，目前的申购方式本来就对中小股民不公平，然而为机构买单的依然是中小股民！可怜的中国股民，你真可爱，丧失了本来的权利，然而还要帮机构一把，把钱送给机构！

其次：评论界的言语诱惑，在目前市场上评论界的言语鱼龙混杂，分不清谁是谁非，然而有些时候却口径一致，共同发表同样的评论，我记得中国石油上市前期大多数股评人士给其的定价在40元左右。可是我想说的是，股评通知在这个价位你买了吗？

再次，中国股民目前的市场研判能力还很低，甚至有的连市场的基本规则都不懂，却被诱惑到市场上来送钱，这是中国股民的悲哀的！如此高智商的投资行为，你的脑袋够用吗？竟然连市场的基本常识都没有弄懂就贸然入市，难道你不该赔钱吗？

中国石油还要跌下去吗?还要让中国的股民赔多钱？

其实，市场是无法真正预测的，我们只能从价值的角度来研判，中国石油的价值在10元左右，前提是公司的运营一切正常。现在的价位已经基本上没有多少下跌的空间，或许中国石油的起稳并不能是中国的股民真正赚到钱！我想说的是中国的股民大多数是不适合这个市场的，要想真正在市场上赚到钱，价值投资的理念不能丢，一夜暴富的心态不能有，还有就是你必须成为一个职业的投资者，或者干脆让懂市场，懂投资的人来帮你理财！

但愿中国股民的这1200亿没有白丢，同时也希望中国的股民好好反省一下自己的投资行为，也更希望政府在市场机制以及股民教育方面做更多的工作！

人民币加速升值更多来自贸易压力

2008-11-07T07:46:00.000-08:00

人民币升值，近两年来一直受到社会各界的关注，最近越来越多的各方人士表达了自己对人民币升值的预期，大多数认为今年人民币的升值幅度可能会超过去年，就此，我也发表一些自己的观点。

目前我国人民币升值的最根本因素我个人认为主要在于国际贸易的压力，由于中国出口连年创新高，外汇储备也是连创新高，贸易顺差的大幅增加，直接导致的结果就是国外对中国人民币升值的压力，只有人民币升值了，那么中国的贸易顺差则有望降低，而其他国家，尤其是目前的美国则有可能得到最大的实惠，人民币升值的幅度越大，对于美国的出口越有利，这样在一定程度上可以刺激美国出口，而相反则限制我国的出口量。

现在我们已经明白我国人民币升值加速的主要原因在于美国，那么今年美国的经济状况目前显得很不乐观，因此今年对中国的出口也将加大限制，要让美国的产品出售到中国，则中国的人民币升值是最有效的途径，升值的幅度有多大？要看美国经济形势的情况了。与去年相比，今年的次债危机已经得到了部分显现，其影响情况远远超过了专家的预期，今年美国的情况的恶化将直接导致中国的出口下降，然而，为此的途径将是人民币的加速升值。

我们再来看看中国政府的态度，人民币稳定升值，是中国政府一直的态度，也就是说，中国的政府会去有意的稳定人民币的升值幅度。

综观之，在国内外的情况下影响下，预计人民币今年的升值幅度应该在8%-12%，极限区间可能是8%-15%。

以下是最近几天人民币升值的一些情况文章来自中国证券报《人民币或将全面加速升值》原文：

高达1026个基点、1.42%的升值幅度，在2006年至少需要3个月，在2007年至少需要两个月，但在2008年，这个升幅不到1个月就完成了。

本周一，在连续3个交易日的新高攻势之后，银行间外汇市场美元对人民币汇率中间价一举突破7.20整数大关，并创出年内19个交易日中的第11个新高。有市场人士预测，目前人民币正在进入一个全面加速升值时期。

美联储自上周开始的大幅降息显然正在成为人民币汇率持续蹿升的重要推手。上周二，为应对因担心美国经济衰退引发全球性股市动荡，美联储紧急决定降息75个基点。而值得注意的是，国际金融市场普遍预期美联储正在进入降息周期，或将在今日召开的美联储常规利率会议上至少再度降息50个基点。届时，联邦基准利率降至3%或更低，中美利差将出现更大幅度倒挂，人民币中短期的升值压力将非常大。

事实上，在上周美联储降息75个基点之后，交易员就已经普遍预期到，已经倒挂的中美利差未来将不断扩大，人民币汇率短期内将出现大幅持续升值。尽管如此，7.20整数关口在节前就如此轻易被突破仍出乎多数市场人士的预料，许多交易员谨慎表示：“就1月至今人民币的升值态势来看，2008年人民币升值幅度须全面重估，当前央行意图需深刻理解。”

国家统计局上周公布的数据显示，2007年全年居民消费价格指数（CPI）上涨了4.8%，2007年12月单月则上涨了6.5%。尽管公布数据与之前市场预期完全相同，但通胀压力仍然居高不下。分析人士表示，在今年新的紧缩货币政策环境下，目前央行可能正在结合加快人民币汇率升值速度的手段控制通胀。有国内经济学家表示，当前国内通货膨胀还主要停留在食品价格的过快上涨上，而未来通货膨胀从食品扩散到非食品部门的可能性仍然存在，控制通涨仍然是未来央行很长一段时期内的一项重要而艰巨的任务。而人民币近期内加速大幅度升值无疑将在很大程度上降低流入资金对人民币中期升值幅度的预期，并减轻央行资金对冲的压力。与此同时，有经济学家从另外一个视角分析认为，人民币汇率的快速攀升将在很大程度上引导部分出口商品转入国内市场，从而缓解国内通胀压力。

值得注意的是，在人民币对美元汇率一路高歌猛进的同时，人民币对其他重要货币的汇率也在不知不觉间大幅攀升。截至昨日，人民币对欧元汇率与去年末相比已升值0.24%，对英镑汇率今年以来则上升了1.96%；而2007年全年，人民币对上述两种货币的升值幅度则分别为-4.06%和4.91%。分析人士预计，今年人民币加速升值的大幕或许刚刚拉开，预计人民币全年升值幅度将大大高于去年同期，并有望对各主要货币出现全面升值。

牛市百年站点简介

2008-11-07T07:37:00.000-08:00

牛市百年

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站点名称：牛市百年

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将投资操作理念通过实践进行验证，用实践去不断的完善投资理念，从而在市场上获得相应的收益！

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不断完善自己的投资理念，并且让更多的人正确理解投资理念，在不确定的市场上找到相对的确定性！

主要内容：
投资理念的深化，投资实践的经验，投资报告，市场热点的观察，焦点新闻点评等，提供普通投资者最为需要的内容！

站名解析：
“牛市”，上涨市，每个股民都期待的，只有这样才能更好的分享中国经济高速增长带来的超额收益；“百年”，听起来似乎有点荒唐，牛市真的能够持续百年吗？从市场的角度讲回答是肯定的：“不可能。”那么为什要说百年呢？其实，职业投资者都知道，要想真正在市场上赚钱，你必须学会在市场生存的能力，而市场即便是在最恐慌的时候，依然有热点的上涨，也就是有利可图。因此牛市百年的意思是说，你要用永远牛市的思维来考虑市场的状况，获取收益，也只有这样你才能成为真正的职业投资者，更重要的是你能获得收益！

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是谁赚走了中国石油1200亿？

1200亿！一个巨大的数字，足以建造720个中小企业了。是谁在为这720亿买的单？又是谁这中国石油里面赚走了这巨大的数额！？又是为什么会让他们赚走我们中小股民的钱？中国石油还要套牢多少股民？

是谁在为中国石油买的这1200亿的巨额大单？

中国石油还要跌下去吗?还要让中国的股民赔多钱？

但愿中国股民的这1200亿没有白丢，同时也希望中国的股民好好反省一下自己的投资行为，也更希望政府在市场机制以及股民教育方面做更多的工作！

人民币加速升值更多来自贸易压力

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